事(shì)件：21世纪经济报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银行执行基(jī)准利率加10BP；其它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时提前(qián)通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定(dìng)部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款当前(qián)利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要(yào)规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知、协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相对(duì)刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所(suǒ)下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其(qí)一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对(duì)M1或没有影响。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科(kē)目，则(zé)其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益率更高的理财(cái)以(yǐ)及其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再(zài)考虑(lǜ)到(dào)此次通知存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款利率下调新一轮的开始？本次(cì)约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行净息(xī)差(chà)压(yā)力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应(yīng竹荪煮多久)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行(xíng)已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。但目(mù)前尚不(bù)构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)，源于目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考(kǎo) 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货运量有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售有所恢复，因城施(shī)策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业(yè)投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报(bào)道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行）执行基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机构执(zhí)行基(jī)准利率加(jiā) 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵(líng)活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品(pǐn)推出的(de)目的(de)更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不约定(dìng)存期，在支(zhī)取(qǔ)时(shí)提前通知(zhī)银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行(xíng)，约定(dìng)支取存(cún)款的日期和金额方能(néng)支(zhī)取，按存款人提前通(tōng)知的期限(xiàn)长短划分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知存款必须提前一天通知约定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定(dìng)存款是对协定额(é)度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利(lì)率，对超过协定部分给予协(xié)定(dìng)存款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与客(kè)户(hù)签订协议(yì)，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日(rì)余额(é)低(dī)于最低(dī)留存(cún)额（含）的部分按(àn)活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存款。协定存款面向(xiàng)企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规定上(shàng)限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知(zhī)存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和 7 天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过(guò)新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规(guī)模(mó)排序(xù)）以及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌利(lì)率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在(zài)城商行和(hé)农商行中，占比达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中(zhōng)有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率(lǜ)高于挂牌利(lì)率，其 1 天的通知存款最(zuì)高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存(cún)款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商行(xíng)和农商行(xíng)通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调。目(mù)前超(chāo)过利(lì)率新规上限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％ ），因此新(xīn)规(guī)的执行会导致部分(fēn)城商(shāng)行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款(kuǎn)。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活期存款之和，其不在(zài) M1 的包含(hán)范围之内，利(lì)率上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部分个(gè)人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年的上(shàng)行由个人(rén)存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年(nián)初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住(zhù)户(hù)部门。但随着4月(yuè)居民存款同比首次由增转降，居民资产配置或(huò)回(huí)流表外，对应的(de)则是M2同比超过市场预期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上(shàng)限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存款利率下调(diào)新一(yī)轮的(de)开始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款利(lì)率，核心目的(de)是缓解银(yín)行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制(zhì)银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的(de)利(lì)润是准公共品，去向有(yǒu)三：一(yī)是利(lì)润分配给财政的(de)非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的(de)传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高(gāo)实体经济(jì)融资水平，惟有对(duì)存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银(yín)行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存款(kuǎn)利率的调(diào)整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部分(fēn)中小(xiǎo)银(yín)行未高(gāo)息(xī)揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定存款利率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商业银行(xíng)整体负债端(duān)成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利(lì)率(lǜ)自律机制建立了(le)存款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调(diào)整(zhěng)存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如一年(nián)期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销(xiāo)售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年(nián)以来(lái)累计同比增长1％。截(jié)至5月7日(rì)，乘用车零(líng)售同(tóng)比较上周(zhōu)上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数(shù)继(jì)续(xù)上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国(guó)整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与(yǔ)政(zhèng)府消费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城(chéng)施(shī)策继(jì)续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)竹荪煮多久中城市商品房周(zhōu)均成(chéng)交面积两年平(píng)均增(zēng)速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线(xiàn)、二线和三线城(chéng)市竹荪煮多久分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行(xíng)了公(gōng)积金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五(wǔ)一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回(huí)落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率(lǜ)季节(jié)性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞吐量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪肉价格继续(xù)下行(xíng)，菜价(jià)、果(guǒ)价回升。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 4 日，猪肉零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地(dì)量延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆回(huí)购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅(fú)上行(xíng)，人民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国(guó) 4 月经济(jì)数据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研究(jiū)报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏观(guān)周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 竹荪煮多久