核心(xīn)观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业企业绩(jì)效数据。4月份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入累计同比增长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从(cóng)决(jué)定企业利(lì)润的量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企(qǐ)业利润累计(jì)增速的下(xià)探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是PPI下行(xíng)和(hé)其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度 。

　　从(cóng)详细拆(chāi)解(jiě)数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货(huò)周转(zhuǎn)天数和(hé)应收账款平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来(lái)看，外商及港澳台(tái)商和私营企业(yè)利润累(lèi)计同比降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中(zhōng)非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天(tiān)然气(qì)开采等(děng)其他行业(yè)的利润增速降幅(fú)依(yī)然较大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业和装备制(zhì)造业的利润增速出(chū)现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均(jūn)为负，是整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。在价格水(shuǐ)平(píng)、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行(xíng)业(yè)内(nèi)部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业企业利(lì)润数据已表现出明显的探(tàn)底(dǐ)爬坡信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速(sù)爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速(sù)降幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续(xù)成(chéng)为拉动(dòng)工业企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要(yào)拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表(biǎo)现(xiàn)较好的行(xíng)业主要有：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素(sù)框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速由正转负(fù)的原因主(zhǔ)要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探幅度(dù)之(zhī)深和(hé)持续(xù)时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库(kù)存时(shí)间偏长(zhǎng)以及(jí)费用率偏高严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相(xiāng)比，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利润(rùn)累(lèi)计增速出(chū)现回升，其他13个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采(cǎi)和(hé)洗(xǐ)选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用设(shè)备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天(tiān)数(shù)和应收账款(kuǎn)平均回收期进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示(shì)，规模以上工业企业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加(jiā)8.60天(tiān)（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计同比(bǐ)降幅出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月(yuè)国有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同(tóng)期-16.2％），私营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业(yè)中非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选(xuǎn)的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综合利用的(de)增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为负，尽(jǐn)管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润(rùn)增(zēng)速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业企业利(lì)润(rùn)增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航天、电气(qì)机械(xiè)及器材(cái)制(zhì)造、仪器仪(yí)表制(zhì)造增幅(fú)延续上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得(dé)益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期(qī)基数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、专用(yòng)设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用(yòng)设(shè)备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增幅依旧为正，并(bìng)且增(zēng)速出现明显回(huí)升，分别(bié)录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提(tí)的是，汽车制造增幅由负转正，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利(lì)润增速反弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰等多个行业的利润(rùn)跌幅(fú)继(jì)续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的利润增速向上(shàng)爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒(méi)介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增(zēng)速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶(chá)制造利润(rùn)增速保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此(cǐ)外，公共事(shì)业中(zhōng)的(de)机械和设备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和(hé)供应(yīng)利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润累计增(zēng)速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力(lì)热(rè)力利润累计同比(bǐ)增速收窄，但仍然保持(chí)高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计(jì)增速爬升的(de)行业进(jìn)一步增多；二，营业(yè)收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利(lì)润增速回(huí)升的主要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船(chuán)舶、航空航(háng)天(tiān)和其(qí)他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业(yè)、文(wén)教(jiào)、工美、体(tǐ)育和(hé)娱乐用品制(zhì)造业、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们(men)在(zài)《今(jīn)年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最(zuì)近两(liǎng)次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要在负(fù)值(zhí)区间爬威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的时间，预(yù)计(jì)工(gōng)业企业利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目前我国仍面临(lín)内需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导(dǎo)致企业的产能利用率(lǜ)持续(xù)下滑(huá)。此外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的内部压(yā)力，本轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大(dà)概率较(jiào)为缓慢。

　　威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家风(fēng)险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告(gào)，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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