近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场(chǎng)热(rè)门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少(shǎo)国企、央(yāng)企上(shàng)市公司已(yǐ)获外资显著加仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来(lái)积极信号，投资者可从中(zhōng)挖掘(jué)盈利能(néng)力持续改善(shàn)的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化(huà)、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元(yuán)人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投资(zī)机(jī)构跻身国企的(de)前十大的(de)股东(dōng)行(xíng)业(yè)。例(lì)如，一季度报告显示，阿布达比投(tóu)资局、科威特政府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科威特政府投(tóu)资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重汽。阿(ā)布达比投资局一(yī)季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度(dù)新(xīn)建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截止4月(yuè)底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设银行、中国石化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金(jīn)在4月对这(zhè)些(xiē)国企(qǐ)进行(xíng)了幅度(dù)不一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中(zhōng)国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告(gào)中解释了(le)他们对(duì)于(yú)国企改(gǎi)革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改(gǎi)革事关重大。而资本市(shì)场显然已(yǐ)经关注到了(le)“国(guó)企”主题。举例来说，放在(zài)平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可(kě)能不(bù)是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国(guó)中铁(tiě)股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国(guó)企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等(děng)。这背后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意(yì)的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向于私(sī)营(yíng)部门，这与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股(gǔ)东回报等标准，不少(shǎo)国企公司在(zài)过去难(nán)以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至去年年底的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司(sī)的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的(de)外资投资者(zhě)认为国(guó)企长期的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的安全垫(diàn)。部分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能(néng)够(gòu)持续提(tí)供良好(hǎo)的(de)股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年(nián)的平均每年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行(xíng)业，目(mù)前来(lái)看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如(rú)何(hé)与投资者互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注(zhù)的其它问(wèn)题还包括：对(duì)于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国(guó)家战略的同时增强它的商业(yè)效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施等。尽(jǐn)管这次(cì)改(gǎi)革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企主题具(jù)可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票(piào)策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表(biǎo)示，目(mù)前国(guó)企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充(chōng)分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一(yī)部(bù)分公司估值(zhí)仍然(rán)很低。虽(suī)然(rán)它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上升，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能(néng)够继续改(gǎi)善(shàn)他(tā)们的财务表现，提高(gāo)每(měi)股盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过股(gǔ)息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都(dōu)将成为股(gǔ)票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者(zhě)的角(jiǎo)度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经(jīng)理只关注经济的私营(yíng)部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具体来(lái)看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远远低于全(quán)球同(tóng)行。不排除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区的资金(jīn)）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣的(de)行业部(bù)分公司的股价有了非常显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资都(dōu)必须(xū)持有前瞻性(xìng)的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有(yǒu)的证据(jù)都摆(bǎi)在(zài)面前，那么(me)他(tā)们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会(huì)有(yǒu)百分百(bǎi)的确定(dìng)性或(huò)信心。一些积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过观察(chá)中国市(shì)场(chǎng)我们(men)学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极的信号(h悲守穷庐将复何及啥意思，悲守穷庐将复何及表达了什么愿望ào)”。投资者需要一些机制(zhì)来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高(gāo)盛试图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动力、有(yǒu)客观证据显示其盈(yíng)利(lì)能力已经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的(de)行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和低债务水平(píng)等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外(wài)国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果外国投资者对(duì)国有企业的兴趣增(zēng)加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外(wài)推动(dòng)力。

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