2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投资基金(jīn)公(gōng)会的(de)数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基金中，中(zhōng)国(guó)股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不(bù)含英国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来(lái)，中国股票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌(diē)宕(dàng)起(qǐ)伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代(dài)表接受本报采访(fǎng)解析他(tā)们(men)对于(yú)市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师(shī)许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰(shuāi)退几率(lǜ)较大。中国经济(jì)复苏步(bù)入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国(guó)经(jīng)济(jì)持续快速复苏可(kě)期。随着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可能(néng)会获(huò)得支(zhī)撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司可能(néng)获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定，但是(shì)到了下半年美国(guó)经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日(rì)本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是快速增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因素支持。亚(yà)洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去(qù)几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情(qíng)当中(zhōng)恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日(rì)本的经济表(biǎo)现不(bù)会太差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度。中国经济复苏在全球起(qǐ)着引领作(zuò)用。但是，如(rú)果要中国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对中国经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期望(wàng)，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中国(guó)仍在(zài)复苏的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面(miàn)有所表现，将会(huì)加快复苏进程(chéng)。目前(qián)来看，经济(jì)复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢复(fù)尚(shàng)需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压(yā)力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率(lǜ)几乎是美国和欧(ōu)洲的唯(wéi)一(yī)选择，但是(shì)高(gāo)利率环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一个(gè)极(jí)端宽松(sōng)货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新任日本央行行(xíng)长表现出会维持(chí)货币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步(bù)降(jiàng)至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的(de)内生修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋(qū)势(shì)上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以及修复力度(dù)最大的阶段已(yǐ)经(jīng)过去等问题(tí)。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开(kāi)冬季(jì)陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日本(běn)：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁植田(tián)和男维持宽松的政策(cè)立场(chǎng)，短期调整货币政(zhèng)策区间(jiān)可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳工市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会是导致美(měi)国经(jīng)济名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力(lì)。

　　由(yóu)于冬季(jì)异常温暖，欧元区的(de)经济(jì)表现(xiàn)好于预期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为(wèi)持久。因(yīn)此(cǐ)，我们预计(jì)欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利率提(tí)高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中(zhōng)的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏(sū)的信心(xīn)。

　　后续美(měi)联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经(jīng)最后一次加息(xī)了(le)。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目(mù)标。但是3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据(jù)逐步往下走的环境之下(xià)，企业信(xìn)心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年(nián)上半年才(cái)会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶(dǐng)回落，但是回落的速度不(bù)够快(kuài)，而且(qiě)美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔在过去(qù)的半年12个(gè)月多次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见(jiàn)，他(tā)对(duì)于(yú)降低(dī)通胀的决心(xīn)还(hái)是非常明显的，就是他(tā)宁愿牺(xī)牲经(jīng)济增(zēng)长一部分(fēn)来抑(yì)制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加(jiā)息的预期(qī)发(fā)生了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整(zhěng)利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即(jí)降息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利率环境导致(zhì)美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本急剧上升，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域(yù)，都出(chū)现了流动(dòng)性(xìng)和短期(qī)成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们(men)认为美(měi)联储最近(jìn)一次(cì)加息后，进入(rù)观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次(cì)减(jiǎn)息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论(lùn)调(diào)还是(shì)比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图(tú)看(kàn)，大部(bù)分美联(lián)储官(guān)员都认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市(shì)场预期有一定的差距。当然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来(lái)几个月美国(guó)经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进(jìn)入了观(guān)察期。短期，联储将在控通胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系风险(xiǎn)继(jì)续累(lèi)积(jī)并(bìng)形(xíng)成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推(tuī)动联储更早转向。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高(gāo)评级信用债会在大类资产中取得(dé)相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看(kàn)，美联(lián)储可(kě)能在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵(zhǒng)而至(zhì)时成立(lì)。多数情(qíng)况下(xià)，只有(yǒu)经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债(zhài)收(shōu)益率的高位几乎总是在最(zuì)后一(yī)次加(jiā)息(xī)前(qián)后(hòu)出现，然后(hòu)在接下来(lái)的12个月(yuè)平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么(me)看AI带(dài)来的(de)投资机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首先，一季(jì)度(dù)，A股 AI相关的(de)企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得(dé)利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思(sī)考的问题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以进一(yī)步提升它的投放精准度。不过，考虑到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这里的(de)不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积极的(de)在推动数字(zì)化的(de)进(jìn)程，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算(suàn)力(lì)，涉及到的硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配套(tào)的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模(mó)型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大(dà)模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的终端场景(jǐng)，主要(yào)根据(jù)部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多(duō)元，在搜(sōu)索、文档处理、文学艺术(shù)创作、金融、电商(shāng)、企业内部管(guǎn)理都有(yǒu)非常多可以探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时(shí)长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营(yíng)商都加大了在(zài)数据方面的投入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半导体板块在今后的6-10个月会(huì)有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩国市场则将是亚洲上升空间最大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股(cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式gǔ)的(de)精(jīng)选(xuǎn)科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时(shí)代，会(huì)更关注利(lì)润和现(xiàn)金流，从而(ér)产(chǎn)生一些可(kě)以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器学习与深度学(xué)习(xí)模(mó)型）的发展将带来(lái)以(yǐ)下方(fāng)面的投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与(yǔ)推理(lǐ)需要大量的算力，这(zhè)将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需(xū)要庞大的数据(jù)集(jí)和计算资源进行训练，这将(jiāng)推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发(fā)展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需(xū)要海量数据进(jìn)行训(xùn)练，数据采集、清洗和标(biāo)注服务将大有可(kě)为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然(rán)语言处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停(tíng)开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定(dìng)程度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性的。一(yī)方面(miàn)，知名人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开发更强大的模(mó)型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代模(mó)型(xíng)的(de)管控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观察其对(duì)社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但另(lìng)一(yī)方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形成广(guǎng)泛共(gòng)识(shí)，领先(xiān)机(jī)构(gòu)会继续推进研究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的(de)法(fǎ)律(lǜ)规制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型(xíng)部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信(xìn)诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立(lì)法进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全(quán)管理(lǐ)等工作，我们(men)相信(xìn)在(zài)生(shēng)成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管(guǎn)会日益完善。

　　今年(ncos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式ián)剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许长泰(tài)：未来3个(gè)月就6个(gè)月，全球市场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券(quàn)为优先，低(dī)配股票(piào)。如果美国经济(jì)进(jìn)入下半年(nián)，经济(jì)增长速度持续放缓，衰(shuāi)退(tuì)风险增强，那么(me)目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它(tā)的利率还是(shì)要往(wǎng)下走(zǒu)，利率往下走代(dài)表这些债(zhài)券的(de)价格往上升。

　　环球市场方面：股(gǔ)票的部分摩(mó)根资产管理(lǐ)目前(qián)是(shì)偏向中国cos2x等于多少二倍角公式，cos2x等于多少公式及广泛意义(yì)上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如(rú)果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的(de)企业债。不看好高收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较(jiào)低的企业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券(quàn)价(jià)格承(chéng)压。货(huò)币方面：看跌美元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支(zhī)持(chí)。商(shāng)品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。年末有降息预期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之(zhī)后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧(ōu)美股市(shì)的(de)情况。尤其是香港市(shì)场，在(zài)公司(sī)业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大(dà)。换(huàn)句话说，目(mù)前的(de)港股表现有(yǒu)背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度(dù)看，我们(men)认为美国的盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的不确(què)定(dìng)性(xìng)。如果通(tōng)胀下降，股票表现会较出色，债券也会受益。如果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债(zhài)券表(biǎo)现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去(qù)年一样的股(gǔ)债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们(men)不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我(wǒ)们的(de)股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略：整体而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表现，特(tè)别是政府债券和投资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的(de)收益率(lǜ)，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧(rèn)性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同(tóng)时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会(huì)达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们(men)要为(wèi)美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走(zǒu)势(shì)上(shàng)看，衰(shuāi)退情(qíng)景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率(lǜ)带来的分母端(duān)制约改善，利好利率债及(jí)高(gāo)评级债券、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价(jià)值股(gǔ)分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对估值均(jūn)处(chù)于较低位置(zhì)，宏(hóng)观环境(jìng)有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上建议高配制造、科(kē)技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创(chuàng)业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能(néng)力(lì)稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退(tuì)前(qián)期，部分资产（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期(qī)，成长(zhǎng)风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交易(yì)重心可能从衰退转向复苏(sū)，美元(yuán)也可(kě)能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点(diǎn)可(kě)能(néng)仍(réng)强于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好亚洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反弹之(zhī)后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最(zuì)近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走弱(ruò)的(de)预(yù)期应该会支持除日本(běn)以外(wài)的亚洲市(shì)场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们(men)增加(jiā)了对高质量(liàng)政府债(zhài)券的敞口，并减少了对高收(shōu)益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市(shì)场投(tóu)资(zī)级政府(fǔ)债(zhài)券，较(jiào)不青睐高收益债券。这与美国的衰退周期(qī)所体现出的特征(zhēng)一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益(yì)于债(zhài)券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓(huǎn)和最终(zhōng)降息的定价），而公司(sī)债(zhài)券收益(yì)率相对于(yú)美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质(zhì)量恶化的(de)预(yù)期(qī)而扩大。

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