原本(běn)被视为极其艰(jiān)难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体刷(shuā)高了业(yè)绩。

　　目前，20家A股白(bái)酒上市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕(bì)，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上市白酒(jiǔ)企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业营收净利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取得了两(liǎng)位(wèi)数(shù)增长(zhǎng)。在(zài)打响疫(yì)情后(hòu)首个(gè)春节动销战后，今年一(yī)季度(dù)白(bái)酒业普遍实现“开门红(hóng)”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注(zhù)意(yì)到(dào)，过去三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽(hū)视的影响，穿透(tòu)最新(xīn)的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强大(dà)，经(jīng)营(yíng)稳(wěn)定，且引(yǐn)导(dǎo)行(xíng)业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集(jí)中度提升，头部酒企持(chí)续向(xiàng)前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今(jīn)年，白酒企业的一个共同(tóng)主题是去(qù)库存，谁快谁(shuí)就会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性增长，强者恒强

　　根据中国(guó)酒业协会(huì)公布的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占去(qù)了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白酒结(jié)构性增(zēng)长的表(biǎo)现之一是优势品牌正在(zài)持续(xù)拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间间挤(jǐ)压式竞争已经临近(jìn)赛点(diǎn)。

　　这样的业态促使白酒行业内部强者恒强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头(tóu)部酒企成为产业经济(jì)增(zēng)长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六就贡献了近3000亿元(yuán)，占比超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首次突破千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利(lì)润627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润266.91亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增(zēng)长14.17％；2023一季(jì)度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿元，同(tóng)比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告诉钛媒(méi)体APP，“名优(yōu)酒(jiǔ)保持(chí)了良性(xìng)的增(zēng)长，疫(yì)情放(fàng)开后消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中国(guó)白(bái)酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的(de)另一个(gè)特征(zhēng)是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增(zēng)长和(hé)快速发展的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的(de)发展模式，这在(zài)年报(bào)中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒(jiǔ)、古(gǔ)井贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除(chú)高端(duān)一(yī)如既往(wǎng)强势以外(wài)，其中高端产品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长。头部品(pǐn)牌(pái)产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布局(jú)，二三(sān)线品牌聚焦中高端，白酒产业不约而(ér)同都在进行产(chǎn)品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改(gǎi)扩(kuò)产推动(dòng)了各(gè)酒企、产区(qū)的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实(shí)施技改、产能扩建等(děng)项目(mù)，这些(xiē)都是企业为持续保持结构性增长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且(qiě)利用自身的品牌与品质优势(shì)，进(jìn)一(yī)步挤压(yā)非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白(bái)酒行业数据显示，相(xiāng)比较疫情(qíng)前的2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头(tóu)部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强(qiáng)外，二三(sān)线(xiàn)品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现(xiàn)，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家，分别是今世缘(yuán)、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口(kǒu)子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井(jǐng)坊(fāng)；2022年则(zé)进一步变成7家，在(zài)前一年的(de)6家基础上新增了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规模来到(dào)50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二(èr)级(jí)梯队，都是在各(gè)自省内有一定(dìng)话语权、有(yǒu)较大市场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代(dài)表。

　　它们之(zhī)间此起彼(bǐ)伏的竞争(zhēng)，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二(èr)三线(xiàn)酒企分化加(jiā)剧，要么像古(gǔ)井贡(gòng)酒那(nà)样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤(jǐ)进一线(xiàn)市场(chǎng)，要(yào)么就会(huì)像皇台(tái)一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也(yě)能(néng)说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数较高，以及公(gōng)司(sī)主动进行了(le)策略(lüè)调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其业务体(tǐ)量和(hé)利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿元、10.巧克力放冰箱可以吗，巧克力放冰箱里保质期一般多长时间38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是(shì)下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销(xiāo)、渠道等多方面因素。

　　高库存仍是行(xíng)业性(xìng)问(wèn)题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利(lì)率来看，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业中，有17家企(qǐ)业毛(máo)利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长(zhǎng)，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家(jiā)企业(yè)毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但透过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得(dé)关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库存同比增长超(chāo)30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他酒企库存增长(zhǎng)基本(běn)都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至(zhì)2022年底(dǐ)，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公(gōng)司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降(jiàng)幅超五(wǔ)成(chéng)。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债(zhài)微增0.08％。

　　搜狐酒业发(fā)展研究院专家、中国(guó)酒(jiǔ)业资深评论员肖竹青告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一(yī)季度白酒业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整(zhěng)个市场除了(le)茅台供不应求以外，其他产品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明(míng)除茅(máo)台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很(hěn)大(dà)，对白酒发展来说存(cún)在隐(yǐn)忧。”但他(tā)也表示，“预计(jì)今年(nián)下半年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望成(chéng)为(wèi)酒(jiǔ)业(yè)重回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了同样的(de)看法，他认为，随(suí)着(zhe)国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很(hěn)大的缓解，但(dàn)是区域中小企业仍然会面(miàn)临(lín)不小的库存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互(hù)动平台回答投(tóu)资者关于库存的问题时就(jiù)谈到，五粮液产品渠道库存量(liàng)不到一(yī)个月，属(shǔ)于正常水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是常态，尤其在过(guò)去三年(nián)，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下消费场景大(dà)减，终端动销放缓(huǎn)，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产(chǎn)能来看(kàn)，近十年来白酒(jiǔ)产量在不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是(shì)不争(zhēng)的事实，未来仍(réng)然是趋势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念(niàn)、消费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规模恢复的(de)前(qián)提下(xià)，白酒(jiǔ)去库存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去库存(cún)，全行业各环节都在努力，其中最关键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大(dà)部分酒企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费用一栏的数字在(zài)逐年递增。

　　可(kě)以预见，2023年谁的库存消(xiāo)化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期(qī)中胜出。

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