原(yuán)本被视(shì)为极其艰难的2022年(nián)，白酒上(shàng)市(shì)企业却又一次集体刷高了业绩(jì)。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披(pī)露完(wán)毕，整(zhěng)体来(lái)看，稳健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上市(shì)白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增(zēng)长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营(yíng)收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位数增长。在打响疫情(qíng)后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家企业(yè)拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过(guò)去三年，外部(bù)环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不(bù)可(kě)忽(hū)视(shì)的(de)影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头部(bù)酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳(wěn)定，且(qiě)引导行业(yè)结(jié)构性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提升，头部酒企持续(xù)向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮调整周期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而(ér)今年(nián)，白酒企业的一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据(jù)中国(guó)酒业协(xié)会公(gōng)布的(de)数据，2022年(nián)白酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已经(jīng)连(lián)续多年下(xià)降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛点。

　　这(zhè)样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业(yè)内部强者(zhě)恒(héng)强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒企成为产(chǎn)业经济(jì)增长的主要(yào)动力。年报显(xiǎn)示，头部名酒(jiǔ)企业(yè)基本(běn)保(bǎo)持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收榜前(qián)六就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润(rùn)也(yě)在2022年首次突破千亿大(dà)关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿(yì)元，同比(bǐ)增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液亦不(bù)遑多(duō)让，2022年(nián)营收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归母净(jìng)利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱(zhū)丹蓬告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保(bǎo)持了良性(xìng)的增(zēng)长(zhǎng)，疫(yì)情(qíng)放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元(yuán)化(huà)，对于中国白酒(jiǔ)的(de)复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了(le)稳定(dìng)增长和快速发展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两>

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产品上除高端一如既往强势以外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以超两(liǎng)位数的涨幅增(zēng)长。头部(bù)品牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦中高端，白(bái)酒(jiǔ)产业不约而同(tóng)都在进(jìn)行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产(chǎn)品结构(gòu)优化(huà)的需(xū)要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮液、山西(xī)汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都是企业为持续(xù)保持结构性增(zēng)长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒(jiǔ)企会持续(xù)走强，并且利用自身的(de)品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名酒市场，而基于(yú)品类和产品的名酒格局(jú)很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产(chǎn)业销(xiāo)售收入累计(jì)增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家上市(shì)企业中，规模(mó)在40-100亿元级(jí)别的仅有3家(jiā)，分(fēn)别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动(dòng)为2家，分别(bié)是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升(shēng)到6家，为今世(shì)缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以(yǐ)及水(shuǐ)井(jǐng)坊；2022年则(zé)进一(yī)步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企业规模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板块、川酒(jiǔ)板块(kuài)、徽酒板块(kuài)的二级梯队，都是在(zài)各自省内(nèi)有一定话语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也(yě)推动了二级(jí)梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表示(shì)，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下(xià)降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言(yán)，今年(nián)一季度酒鬼酒实(shí)现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因(yīn)为去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽(huī)酒企金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体量和利润出现萎缩，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净(jìng)利润更(gèng)是下降了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性问题 白酒(jiǔ)亟(jí)需新渠(qú)道(dào)

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有(yǒu)15家企业(yè)毛利(lì)率与上年同期(qī)相(xiāng)比增(zēng)长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊(yī)力特、舍(shě)得、酒鬼酒5家企业毛利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利(lì)能力，但透过(guò)年报(bào)，白酒(jiǔ)的高库存(cún)更(gèng)加值得(dé)关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市公司(sī)总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋河(hé)、五粮液(yè)紧随(suí)其后。

　　但从(cóng)涨幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒(jiǔ)企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情(qíng)况亦(yì)能一(yī)定程度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市(shì)酒企合同负债整(zhěng)体同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负债下滑，其中酒鬼酒(jiǔ)、古井贡酒等同比降幅超五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业(yè)发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资(zī)深评(píng)论员肖竹(zhú)青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但是我(wǒ)们发现整(zhěng)个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒(dào)挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台(tái)以外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表(biǎo)示(shì)，“预计今年下(xià)半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行业(yè)性问题。”蔡学飞表达了同样的(de)看法，他认为，随着国家(jiā)经济面(miàn)的恢复以及社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特别是名酒库(kù)存会得到很大的缓解(jiě)，但是(shì)区(qū)域中小企业仍(réng)然会面临(lín)不小(xiǎo)的库存(cún)压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回(huí)答投资者关(guān)于库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品(pǐn)渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于(yú)正常(cháng)水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受疫情影响线(xiàn)下(xià)消费场景大减，终端动(dòng)销放缓，造(zào)成了社会(huì)库(kù)存积压。从产能来看，近十年来(lái)白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事实(shí)，未来(lái)仍(réng)然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消费(fèi)习惯的变化，即(jí)使是疫情后消费(fèi)场景(jǐng)大规模恢复的(de)前提(tí)下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间。

　　而为去(qù)库(kù)存，全行业各环节都在努力，其中最(zuì)关键的(de)是，亟(jí)需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在(zài)营销(xiāo)上大手笔撒钱，大部分酒企年报中销售费用一栏(lán)的数字(100ml酒是几两，100ml小酒瓶是几两zì)在逐(zhú)年递增。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在新周期中胜出。

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