来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业(yè)从(cóng)去年四季(jì)度(dù)的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动去库(kù)转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库(kù)。从景气度边际(jì)表现看(kàn)，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通(tōng)运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地产等线下活(huó)动回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶段国内经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一(yī)季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等行业(yè)景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行业表现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业(yè)景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下一阶(jiē)段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利(lì)驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面(miàn)，国(guó)内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增长的线索，大(dwwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语à)概(gài)率(lǜ)来(lái)自于消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)缓(huǎn)和(hé)，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语，汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游(yóu)消费稳步修复(fù)、二季度PPI同(tóng)比触底回升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预期增(zēng)长，指(zhǐ)向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回落、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化(huà)特征(zhēng)明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业(yè)、房地产(chǎn)业景(jǐng)气(qì)度明(míng)显(xiǎn)提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年(nián)一季(jì)度第一产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现(xiàn)代(dài)化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业(yè)增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速(sù)，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢(huī)复偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不(bù)及(jí)2019年，指向供给(gěi)水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度(dù)房地产业增(zēng)加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均处在(zài)高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具(jù)制造行业也呈现(xiàn)“量价齐升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所回落(luò)，表(biǎo)现为(wèi)“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)业行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌(diē)有关(guān)，另一方(fāng)面，也与年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业(yè)周(zhōu)期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于(yú)能源危(wēi)机缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较(jiào)去(qù)年(nián)同期(qī)也(yě)出现普(pǔ)遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边(biān)际放缓，生(shēng)产及价格水(shuǐ)平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，随着居民收入提(tí)升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一(yī)步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等可选消费(fèi)景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均(jūn)可支配收(shōu)入(rù)增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关(guān)就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居(jū)民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)同比增(zēng)量降至2051亿(yì)元，低(dī)于1-2月9375亿(yì)元的同比增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cóng)贷(dài)款数(shù)据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩(kuò)张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更(gèng)多消(xiāo)费”和(hé)“更多(duō)投资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　一方面(miàn)，今年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口(kǒu)数(shù)据(jù)回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年在海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源产品优势(shì)强化(huà)，有望维持装备制造领域(yù)出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投(tóu)资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业(yè)去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈(chéng)现(xiàn)触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数(shù)、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐(fá)或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)经济增长陷入(rù)停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠(qú)道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加(jiā)和对流动性的担忧加剧之(zhī)际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持利(lì)率稳(wěn)定。同日(rì)美联(lián)储梅斯特表示(shì)，预计今(jīn)年货(huò)币政策将需(xū)要(yào)进一步进入限制性区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重(zhòng)大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源(yuán)。然(rán)而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦(lún)强调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会(huì)和(hé)欧洲议(yì)会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元(yuán)资金提(tí)振半(bàn)导体(tǐ)行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工(gōng)艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供(gōng)应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院(yuàn)议长(zhǎng)麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开始就债(zhài)务(wù)上限进行(xíng)谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用的(de)防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨(bō)款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关(guān)系中，耶伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问题的新兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来(lái)，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪(zhū)价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水(shuǐ)果价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量增(zēng)幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委(wěi)强(qiáng)调(diào)提振消费持续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月(yuè)19日，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作(zuò)：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消费的政(zhèng)策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收(shōu)入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环促(cù)进机制；四(sì)是(shì)，研究制定(dìng)关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的(de)政策文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国资央企着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新(xīn)兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列(liè)，着力(lì)提升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改革深化提升行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示下一步将制定实施(shī)重(zhòng)点(diǎn)行业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展环境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力(lì)度，配(pèi)合有(yǒu)关部门(mén)落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超(chāo)预期回落(luò)。

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