4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所回落，但低(dī)基(jī)数效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预(yù)计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预(yù)计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造业投(tóu)资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基(jī)数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回(huí)暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流景气(qì)度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效应提振4月(yuè)工(gōng)业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制造业PMI英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数(shù)环比(bǐ)有所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较(jiào)3月均值(zhí)环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气(qì)度环比有所(suǒ)下行，但受去年同期低基数(shù)提振(zhèn)同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽(qì)车、电子、机械电子等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产(chǎn)可能上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额同比增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影(yǐng)响(xiǎng)。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均(jūn)值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期(qī)居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游需求得到集(jí)中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表疤效应”下居民(mín)消费倾向尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期(qī)消费数据的三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销(xiāo)售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较2022年(nián)同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑(zhù)钢材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产民企拿地(dì)及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产英红九号是名茶吗，英九红茶叶价格一览表(chǎn)新开工能(néng)否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行(xíng)但仍高(gāo)于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月农产品(pǐn)批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经(jīng)济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求(qiú)回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点(diǎn)，鉴于3月(yuè)（美(měi)元计）出口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚(yà)太、非(fēi)洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势(shì)头(tóu)、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居(jū)民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳(wěn)回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长期贷(dài)款增长，信贷(dài)周期或(huò)继(jì)续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推(tuī)动下，社融同比(bǐ)增(zēng)速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年同期略(lüè)有走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基数下(xià)，财政收入(rù)增长有望回升；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和基(jī)建相关支出(chū)有(yǒu)望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及(jí)预期(qī)。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显》

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