来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核心观(guān)点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放催(cuī)化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去(qù)年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和(hé)产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一阶段(duàn)国内经(jīng)济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务(wù)业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数(shù)从去(qù)年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚(shàng)未结束(shù)。从(cóng)行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业景气度(dù)表(biǎo)现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱(ruò)，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)消费需求得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数(shù)据指向(xiàng)居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等(děng)服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有(yǒu)望维持出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求(qiú)有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现含盐率公式的3种，盐水的含盐率公式超预期增长，指向疫(yì)后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内(nèi)经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计(jì)算各年(nián)份的复(fù)合(hé)增速，观察(chá)各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年(nián)全年增速，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏，增加(jiā)值增速(sù)提升至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商(shāng)品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度(dù)明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新(xīn)开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但(dàn)相较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产出(chū)缺口。其中，受益于居民(mín)出行(xíng)活动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年(nián)全年增速；住宿(sù)和(hé)餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来的(de)平均(jūn)增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自(zì)2019年(nián)以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每(měi)月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的(de)分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端(duān)，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐(lè)的量价分位数水平(píng)均(jūn)处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位数水平；而随着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中，均(jūn)表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本(běn)下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外(wài)需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其中，电(diàn)气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改善(shàn)幅度最大，受益(yì)于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金属制品，改善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子行(xíng)业(yè)周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度(dù)提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危(wēi)机缓解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同期(qī)也出(chū)现(xiàn)普遍下(xià)跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产(chǎn)及价(jià)格(gé)水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能持(chí)续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证(zhèng)供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提(tí)升和消费(fèi)意(yì)愿改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确(què)定性进一(yī)步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年(nián)一季度(dù)，全国居民(mín)人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)。从(cóng)存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同(tóng)比增量均值，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元(yuán)，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融(róng)资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向居民(mín)预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户(hù)问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以及相关行(xíng)业(yè)设备(bèi)投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加(jiā)快(kuài)推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海(hǎi)外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制(zhì)造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库(kù)存高位，对制造业(yè)投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去库进(jìn)程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用(yòng)设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库(kù)逐(zhú)步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)上行(xíng)。本(běn)周（截至4月21日(rì)）美(měi)国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日(rì)），英国(guó)10年期(qī)国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美(měi)国(guó)10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本(běn)周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业(yè)期权(quán)调整利差(chà)较上周末(mò)持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调(diào)整利(lì)差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股(gǔ)市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美(měi)国总(zǒng)体经济(jì)活动几乎没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区(qū)指出(chū)在不确定性(xìng)增加和对(duì)流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称(chēng)，需(xū)要进一步收紧政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进(jìn)一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布(bù)，绝大多(duō)数委员同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议(yì)纪(jì)要显(xiǎn)示，货币(bì)政策(cè)在(zài)降低通胀方面仍有一段路要走，一些(xiē)委(wěi)员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前(qián)景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形势显著恶(è)化，否则金融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶伦强调(diào)美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会(huì)和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至(zhì)至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限进行谈(tán)判(pàn)；众议院(yuàn)共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫(yì)资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局(jú)的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色(sè)产业补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美(měi)国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利(lì)益受到(dào)威胁(xié)时”，美国(guó)将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系(xì)中(zhōng)，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问(wèn)题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨，环比(bǐ)由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的(de)10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥(ní)价(jià)格指(zhǐ)数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对(duì)上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普遍下行(xíng)。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下(xià)行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强调要提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下(xià)来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策(cè)文件(jiàn)，围(wéi)绕大(dà)宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大(dà)力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会同有(yǒu)关方面优(yōu)化(huà)就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条良性(xìng)循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力(lì)发(fā)展实体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业。会议认为，要更(gèng)好推(tuī)动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科(kē)技(jì)自(zì)立自(zì)强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实(shí)施重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对(duì)制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三(sān)是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供(gōng)给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外(wài)需求(qiú)超预(yù)期回落。

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