来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势(shì)好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化(huà)下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制(zhì)造业从(cóng)去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从(cóng)主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线(xiàn)下活动回暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段(duàn)国内经济(jì)复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据(jù)好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速(sù)复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年初出口数据(jù)好转的(de)重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓，指向(xiàng)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复(fù)，消费倾(qīng)向明(míng)显回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消(xiāo)费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家(jiā)电、家具(jù)、纺服等与出行(xíng)及地(dì)产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位(wèi)。

　　风险提示：国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复(fù)苏的(de)规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经(jīng)济转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特征明显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行(xíng)业层面(miàn)，观测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业(yè)表现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造业(yè)、交通运输(shū)业、房地产业景气度明(míng)显提升，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复(fù)合增速，观察各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年(nián)全年(nián)增速，与去年(nián)下半年(nián)之(zhī)后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第(dì)三产(chǎn)业增(zēng)加(jiā)值增速小(xiǎo)幅升至(zhì主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别)4.7％，略高于(yú)去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存(cún)在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于(yú)居民出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明(míng)显(xiǎn)提(tí)升(shēng)，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增(zēng)速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均增速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房和(hé)二(èr)手房销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游(yóu)改善幅(fú)度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我们采用量(liàng)（各(gè)行业工业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要(yào)行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来(lái)看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下游消费制造(zào)行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期(qī)相关的行(xíng)业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行(xíng)业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮料(liào)茶、纺织(zhī)服装、文教娱(yú)乐(lè)的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气度区间(jiān)，烟(yān)草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加(jiā)工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌(diē)价平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一(yī)方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面，也与年初外需表现好于(yú)内需(xū)，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的(de)韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房(fáng)地产新(xīn)开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压(yā)；随(suí)着年初(chū)建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平(píng)；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平仍(réng)处在(zài)50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今(jīn)年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放(fàng)；另一方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求(qiú)回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收(shōu)入提升和(hé)消(xiāo)费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步(bù)增强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等可(kě)选消(xiāo)费景气度(dù)均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据(jù)看，居民收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四(sì)季度的5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净(jìng)融(róng)资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维(wéi)持(chí)同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷(juǎn)调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更新，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外(wài)，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和(hé)库存高(gāo)位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下(xià)游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度(dù)PPI同(tóng)比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前看，电气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周(zhōu)美(měi)国10年期(qī)和2年(nián)期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤(méi)、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和(hé)招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体(tǐ)经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖区指出(chū)在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准。近期(qī)美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但(dàn)价格上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多数委员同意主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(yì)将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲央行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段(duàn)路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确(què)定(dìng)性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形势显著(zhù)恶化(huà)，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可能从(cóng)根本上改变欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别(zuì)终版本达成(chéng)一(yī)致。法(fǎ)案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份债务上限(xiàn)相关(guān)立(lì)法措施。白宫需(xū)要(yào)开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国(guó)财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话(huà)，表明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性(xìng)的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和(hé)公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安(ān)全，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环比(bǐ)上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个(gè)百分(fēn)点。铝价(jià)环(huán)比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分(fēn)点。华(huá)北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增速为-0.12％，上(shàng)月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下(xià)跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均(jūn)零售(shòu)销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费持(chí)续(xù)回(huí)升的动力；国(guó)资(zī)委强调着力发(fā)展战略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家(jiā)发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是(shì)，研究起草关(guān)于恢复和扩大消费(fèi)的(de)政策文件，围(wéi)绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动(dòng)新能源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定(dìng)关于营造(zào)放心消费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新兴产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现代化新(xīn)征程(chéng)中走在(zài)前列，着力提升科技自立自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实(shí)体经(jīng)济特(tè)别(bié)是战略(lüè)性新兴产业(yè)，加快(kuài)推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升(shēng)行动组织实施(shī)，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举办发(fā)布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发(fā)展状(zhuàng)况，表示(shì)下(xià)一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良好(hǎo)产业(yè)发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落(luò)细稳(wěn)增(zēng)长政策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保(bǎo)稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合(hé)有关部门落实好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持(chí)续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需(xū)求(qiú)超(chāo)预期回落。

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