美国债务上(shàng)限(xiàn)危机暂时(shí)“告一(yī)段落”——美东时间(jiān)5月(yuè)31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一(yī)项关于(yú)联邦政府(fǔ)债务上限和预算的法(fǎ)案，隔日参议院通过(guò)，根据法案政府(fǔ)开支(zhī)将(jiāng)受到上限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务(wù)违约。根据美国国会预算办公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个(gè)美国(guó)人(rén)负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务违(wéi)约(yuē)，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流(liú)动性(xìng)、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成(chéng)本等机(jī)制(zhì)作(zuò)用于全球金融、实物资产。

　　多(duō)位业内人士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国(guó)债务上限(xiàn)情景下，中长期(qī)看美债上限违约风险难以忽视，亚洲等新兴市场股(gǔ)票表现将更具韧性，而市(shì)场(chǎng)关(guān)注(zhù)的重点也(yě)将重新回到美(měi)联储的货(huò)币(bì)政(zhèng)策上来。

　　危(wēi)机(jī)暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本(běn)次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有(yǒu)22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务(wù)上限触及后均(jūn)得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭(péng)博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指(zhǐ)数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限(xiàn)解决前后，标普500指(zhǐ)数最大下(xià)调幅度为4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而在本次债务危机谈判(pàn)过程中，亚洲市场反应参差(chà)，日经225指数创1990年(nián)以(yǐ)来新(xīn)高，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管理投资总监办(bàn)公室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非(fēi)常低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发(fā)生(shēng)违(wéi)约，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚(yà)洲市场表现相对(duì)于美国(guó)和发达(dá)市(shì)场(chǎng)更具韧(rèn)性，得益(yì)于较(jiào)佳的盈利增长前景(jǐng)和具吸引力(lì)的相对估值(zhí)，尤其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体(tǐ)就(jiù)中国(guó)市(shì)场而言，瑞(ruì)银CIO认为，盈(yíng)利(lì)才是关键催(cuī)化剂。中国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较(jiào)去年(nián)第四季有(yǒu)所(suǒ)改善，有助提振对中国(guó)资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股市的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除(chú)外）全球市(shì)场策(cè)略师赵耀庭也对记者表示，债务(wù)协议的顺利通过消除了美(měi)国乃至全球面(miàn)临的一(yī)个(gè)不明朗因素，进(jìn)而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略(lüè)总监吴(wú)照银(yín)对(duì)记者称，因投资者(zhě)对两党(dǎng)达成一致有确定的预(yù)期，所以(yǐ)近期美国以及全球(qiú)资本市(shì)场并没有(yǒu)对美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)问题过度(dù)反(fǎn)应(yīng)，整体(tǐ)表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上限违约风险难(nán)以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机(jī)的叙事反(fǎn)应都较为平淡，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产管理部总经理兼投(tóu)资总监(jiān)肖(xiào)令君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资(zī)产配置、二是支付保险费(fèi)的另(lìng)类(lèi)策略，为组合提供下行保护(hù)。回顾美(měi)债上限(xiàn)危机历史，看到避(bì)险资产如美元、美债(zhài)、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资产呈现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)的超额收益，因此(cǐ)组合配置中(zhōng)保有一(yī)定(dìng)比例的避险资(zī)产有助(zhù)对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步(bù)阐述(shù)道。

　　长江(jiāng)证(zhèng)券在黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继续走高(gāo)，因为(wèi)美债利率短期内(nèi)仍(réng)会高位震荡，通胀不确定性仍(réng)然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提(tí)到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环(huán)境(jìng)下，大类(lèi)资产会呈(chéng)现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期(qī)，市场无差别抛(pāo)售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统避险资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方(fāng)式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并(bìng)非我们的基(jī)准假(jiǎ)设(shè热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物)，如(rú)果出(chū)现(xiàn)此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及做空风险(xiǎn)资产的衍生品策(cè)略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席美国经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用(yòng)市场(chǎng)的最(zuì)佳非对(duì)称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估(gū)值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则(zé)对记者(zhě)表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止紧缩货币政策，对美股也(yě)是一大(dà)利(lì)好(hǎo)。他还认为，美(měi)国(guó)政府的财政支出得(dé)到了保证(zhèng)，在两年内可以继续举债(zhài)。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)主涨，“用(yòng)脚投票”的(de)市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步(bù)有良好表现。

　　市(shì)场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美国参议(yì)院(yuàn)已经(jīng)投(tóu)票(piào)通过债(zhài)务上限法案，市场(chǎng)关注焦点(diǎn)再度回到美国未来的财政政策和货币政策上。肖令(lìng)君认为，如果未出现黑天(tiān)鹅事件，预(yù)计(jì)联储仍将贯彻数据依赖原则，联储可能(néng)会持续关注就业数据和工商业运行情况，等待(dài)市场自然降(jiàng)温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降(jiàng)息(xī)的乐观预(yù)期存在(zài)修正可热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物能(néng)。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心PCE指标(biāo)继(jì)续(xù)反弹走高，不排除联储还会继续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声(shēng)，利率基本见(jiàn)顶的趋势不会改(gǎi)变，因此预计加(jiā)息对市场(chǎng)的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认(rèn)为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预计将(jiāng)可于未来7个(gè)月(yuè)发(fā)行逾6000亿美元(yuán)的国债。随(suí)着市场流动性收紧(jǐn)，这或将(jiāng)产生显著的吸力作用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资本(běn)流(liú)出经(jīng)济而(ér)上升。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下来美(měi)国财(cái)政(zhèng)部(bù)的工作重点是如何为美债找到(dào)买(mǎi)家，其中有三个重(zhòng)要看点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调整货币政策停止缩(suō)表抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的贸易顺差国是否(fǒu)购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美(měi)债(zhài)异军突(tū)起的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储热忱用来形容什么词，热忱用来形容什么事物(chǔ)现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期(qī)，接(jiē)下来(lái)是(shì)否要调整货(huò)币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果美(měi)联储缩表卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场(chǎng)卖出）这无疑会给美债市场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示未来还(hái)会加息(xī)的(de)措辞，需要关注6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进一步确(què)认停止紧(jǐn)缩的态度。

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