美国(guó)债务上(shàng)限危机(jī)暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议(yì)院通过(guò)了一项(xiàng)关于联邦政府债务上限(xiàn)和预(yù)算的法案，隔日(rì)参议院通过(guò)，根(gēn)据(jù)法案政府开(kāi)支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但可以(yǐ)避免(miǎn)发生债务违约。根(gēn)据美(měi)国国会预算(suàn)办(bàn)公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿(yì)美元，占(zhàn)其(qí)国内生产(chǎn)总值比(bǐ)例已超过(guò)120％，相当于每个美国人(rén)负债9.4万美(měi)元。

　　事实上，二(èr)战以来，美国已103次调整债(zhài)务上限，尽管未(wèi)曾出现过实质性债务违约，但债务上限危机仍可从市场预(yù)期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机(jī)制作用于全(quán)球金融(róng)、实物资(zī)产(chǎn)。

　　多位业内(nèi)人士对《中国基(jī)金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示，在目(mù)前(qián)美(měi)国债务上限情景下，中长期看美(měi)债上限(xiàn)违(wéi)约风(fēng)险难以忽视，亚洲等新兴市场股票表现(xiàn)将更具韧性，而市场关注的重点(diǎn)也将重(zhòng)新回到美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票(piào)表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上(shàng)限，每次债务上限触(chù)及后(hòu)均得到了上调(diào)或暂(zàn)停(tíng)，只(zhǐ)是(shì)经历的时间长短(duǎn)不同。

　　彭博数据(jù)显示(shì)，2011年债(zhài)务(wù)上(shàng)限解决前(qián)后(hòu)，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌(diē)16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数(shù)最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参(cān)差，日(rì)经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)投(tóu)资(zī)总监(jiān)办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽管美国彻底违约的可能性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生发(fā)生违约，很多国(guó)家和行业(yè)都遭到抛售，但这次亚洲(zhōu)市场表现相对于美国和(hé)发达市场更(gèng)具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利增长(zhǎng)前(qián)景和具吸引力的预期收益率计算公式 预期收益率是什么相对估值(zhí)，尤(yóu)其(qí)看(kàn)好中国、泰国和韩国。

　　具体(tǐ)就中国市场而(ér)言，瑞银(yín)CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化剂。中国(guó)今年首(shǒu)季盈(yíng)利增长(zhǎng)较去(qù)年第四(sì)季有所改善，有助(zhù)提振对中国资产的信(xìn)心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中国股市的估(gū)值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表(biǎo)示，债(zhài)务(wù)协议的顺(shùn)利通过消除了美国乃至全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市(shì)场情绪(xù)。中航(háng)信托(tuō)宏观策(cè)略总监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对两党达成一致有(yǒu)确定的预期，所(suǒ)以近期美国以及(jí)全球资本市场并(bìng)没有对美国债务上限问题过度反(fǎn)应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)

　　目前来看(kàn)，主(zhǔ)流大类(lèi)资产对于美债危机的叙(xù)事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资(zī)产管(guǎn)理部总(zǒng)经(jīng)理兼投资总监肖令君(jūn)对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发(fā)，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险(xiǎn)事件难(nán)以忽视(shì)。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑(lǜ)两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性资产(chǎn)配置、二是(shì)支付保险费的另类策略，为(wèi)组合提供下(xià)行保护。回顾美债上限危机(jī)历史(shǐ)，看到避险资产(chǎn)如美元、美债、黄金(jīn)在通常(cháng)较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显的超额收益(yì)，因此组合配(pèi)置中保有一定比例的(de)避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债季度展望中(zhōng)也(yě)提到，黄金作为典型(xíng)的避险资产，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或(huò)继续走高，因为美债利率短期(qī)内仍会(huì)高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确(què)定性仍然较高，同时全球整体风险因(yīn)素在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方(fāng)面，极端危(wēi)机环境下，大类资(zī)产(chǎn)会(huì)呈现同涨同跌的特征，如(rú)2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护组合(hé)下行风险是(shì)另一种方式。美债违约并非我们的基(jī)准假(jiǎ)设，如果出现此类尾部(bù)风险，做(zuò)多(duō)波动(dòng)率、以及做空风险资(zī)产的衍(yǎn)生(shēng)品策(cè)略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首(shǒu)席美国经济学家(jiā)Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场的最佳非对称对冲策略是(shì)做空美(měi)国高评级银行（评级下调、对手方、杠杆担(dān)忧）、美国寿险企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严重的衰退(tuì)时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)对记者表示，美债(zhài)上限(xiàn)的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大(dà)利好(hǎo)。他还认为，美国政府(fǔ)的(de)财政(zhèng)支(zhī)出得到了保证(zhèng)，在两年(nián)内(nèi)可以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报以乐观(guān)。可见(jiàn)随着美债上(shàng)限谈判的尘(chén)埃落定，美股仍(réng)有望进(jìn)一步有良好表(biǎo)现。

　　市场重点再(zài)次(cì)回到(dào)

　　美国财政政策(cè)和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投(tóu)票通过(guò)债务上限(xiàn)法(fǎ)案，市场关(guān)注焦点(diǎn)再度(dù)回到(dào)美国未来的(de)财政(zhèng)政策和货币政策上。肖(xiào)令君认为，如果未出现黑天鹅事件，预(yù)计联储(chǔ)仍将(jiāng)贯(guàn预期收益率计算公式 预期收益率是什么)彻数(shù)据依赖原(yuán)则，联储可能会持续(xù)关(guān)注就业(yè)数据(jù)和(hé)工商业运行情况，等(děng)待市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再开启降息，年(nián)内降息的乐观预期存在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖令君还称：“从经(jīng)济(jì)数据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排除(chú)联储还会继(jì)续加息的可(kě)能，但加(jiā)息周(zhōu)期已接近尾声，利率基本(běn)见顶(dǐng)的趋势不会(huì)改变，因此预计加息对市场的冲(chōng)击趋缓。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务(wù)上限(xiàn)协议通过(guò)后，美国财政部预计将可于(yú)未(wèi)来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率(lǜ)或(huò)将随着资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄(huáng)俊则(zé)称，接下来(lái)美国财政部的工作重点是(shì)如(rú)何为美债找到买家，其中(zhōng)有三个重(zhòng)要看点(diǎn)，即第一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表(biǎo)周期(qī)，接(jiē)下来是否要调整货币政(zhèng)策(cè)停止缩(suō)表抛售美(měi)债；第(dì)二，以中(zhōng)国为代表(biǎo)的(de)贸易顺(shùn)差国是否(fǒu)购买美债(zhài)；第三，美国国内普(pǔ)通家庭可能成为购买美债(zhài)异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析(xī)称，美联储(chǔ)现(xiàn)在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售(shòu)美债。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场卖出）这无(wú)疑会给美债(zhài)市场造成极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重(zhòng)新发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加息(xī)和(hé)缩表。在5月美联储FOMC申明中(zhōng)删除了此前(qián)暗(àn)示未来还(hái)会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决议中(zhōng)美联储是否能进(jìn)一步(bù)确认停止紧缩(suō)的(de)态度。

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