来(lái)源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济(jì)回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转，出行(xíng)需求释放催(cuī)化(huà)下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景(jǐng)气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情(qíng)前(qián)仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造(zào)业、服(fú)务(wù)业(yè)是驱动一季度经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地(dì)产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产(chǎn)后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行业表(biǎo)现为“量价齐(qí)升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国(guó)内复工复(fù)产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于(yú)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水平(píng)，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进(jìn)一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风(fēng)险提示：国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业(yè)、服(fú)务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内经济企稳(wěn)回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并不(bù)均衡，行业(yè)分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层(céng)面(miàn)，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景气度(dù)明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于(yú)去年(nián)四(sì)季度的(de)4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的(de)目标有关。

　　今年一季(jì)度第(dì)二产业增(zēng)加值(zhí)增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快复苏，增(zēng)加(jiā)值(zhí)增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年(nián)之后外(wài)需转弱、居(jū)民商品消费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明(míng)显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在(zài)产出(chū)缺(quē)口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增(zēng)速明显提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益(yì)于新(xīn)房和二手房销售回暖，今年一季度房地(dì)产业增加(jiā)值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气(qì)度的(de)观(guān)测，我们采用(yòng)量（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分(fēn)位数(shù)水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端(duān)，行业(yè)整体去库(kù)进程(chéng)尚未(wèi)结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际改(gǎi)善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位(wèi)数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景气度区(qū)间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的(de)特(tè)征；食品制(zhì)造景(jǐng)气(qì)度有所回落(luò)，农(nóng)副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库(kù)存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降温(wēn)，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造(zào)业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现(xiàn)好于内(nèi)需，部分行业仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益于国(guó)内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制(zhì)品，改善幅度最弱的(de)是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价(jià)格下跌(diē)的困(kùn)扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度(dù)最(zuì)大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)，但受(shòu)全(quán)球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响(xiǎng)，价(jià)格依旧承压；随着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机(jī)缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消费(fèi)场(chǎng)景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性需求得(dé)以释放(fàng)；另一方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的快速恢(huī)复，是推动年初(chū)出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向(xiàng)开始(shǐ)回升，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季度(dù)，全国居民人(rén)均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随(suí)着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民(mín)存贷款数据(jù)看，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调(diào)查结果显示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，以及相关行业(yè)设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势(shì)强(qiáng)化，有望维持(chí)说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业(yè)盈利下(xià)滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造(zào)成一(yī)定压力(lì)。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月(yuè)专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈(chéng)现(xiàn)触底反(fǎn)弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国国(guó)债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末持平为0.55％，美(měi)国(guó)高收益债期(qī)权(quán)调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下(xià)跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书(shū)公布，显示(shì)近几(jǐ)周(zhōu)美(měi)国经济增长陷(xiàn)入停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没(méi)有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通(tōng)胀，加息(xī)结束后(hòu)美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内(nèi)维持利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯(sī)特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决(jué)于经济(jì)和(hé)金融形(xíng)势(shì)的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝(jué)大(dà)多数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日(rì)公布(bù)的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言(yán)通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧(jǐn)张局(jú)势被(bèi)视为经济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化(huà)，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太(tài)可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一项临时(shí)政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致(zhì)。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体行业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的(de)份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链(liàn)，并与美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份(fèn)债务上限(xiàn)相(xiāng)关立(lì)法措(cuò)施；债(zhài)务(wù)法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明(míng)美国(guó)无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未来仍将(jiāng)强调“国(guó)家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的(de)努(nǔ)力都将是“灾(zāi)难性(xìng)的(de)”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国(guó)际关(guān)系(xì)中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油(yóu)价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华(huá)东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库(kù)存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土地(dì)供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌(diē)，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌(diē)幅(fú)相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零(líng)售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行(xíng)4月份新闻发布会(huì)，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关于恢复和(hé)扩大消费的(de)政策(cè)文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入(rù)分配和消费(fèi)全链(liàn)条良性循环(huán)促(cù)进(jìn)机制；四(sì)是(shì)，研究制定关于营造放(fàng)心消费环境的政策文件。

　　4说唱歌手的cypher是什么意思，说唱cyber是什么意思月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征(zhēng)程(chéng)中走在前列，着力提升科(kē)技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系(xì)建设；抓(zhuā)好新一轮国企改革深化提升行动(dòng)组(zǔ)织实施(shī)，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作(zuò)方案。一是营造(zào)良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细(xì)部(bù)省(shěng)协作、部门协(xié)同；二(èr)是推动(dòng)出口保稳提质，加大(dà)对制造业外(wài)贸企(qǐ)业(yè)的(de)支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳(wěn)外(wài)贸(mào)政策举措；三是促(cù)进内需加(jiā)快恢(huī)复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略性(xìng)新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内(nèi)经济恢(huī)复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

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