文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效数据(jù)。4月份，规模以上工(gōng)业企业营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程中(zhōng)。从决定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利润(rùn)累(lèi)计(jì)增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速(sù)工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重(zhòng)制(zhì)约(yuē)工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细(xì)拆解数据看：1）与去(qù)年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相比，产成品存货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商和私营(yíng)企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄(zhǎi)，国有(yǒu)工业(yè)企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的(de)利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业的(de)利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出(chū)明显的(de)探底(dǐ)爬(pá)坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进(jìn)一步(bù)增多；二，营业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按(àn)当月(yuè)利(lì)润(rùn)增速计算，4月份表现较好的行业(yè)主要有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)业(yè)、电力、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè)电力(lì) 。

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　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成(chéng)本三因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度(dù)之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下(xià)行和其他多种因(yīn)素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重(zhòng)制约工业企业(yè)利润爬(pá)坡速(sù)度。

　　与上个月(yuè)相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业利(lì)润(rùn)累计增速均出现回落(luò)，其中回落幅(fú)度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回升幅度较(jiào)大的行(xíng)业主要(yào)是机械和设备修(xiū)理(lǐ)、汽(qì)车制造、通用设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经营(yíng)绩(jì)效的增长压力依然(rán)较大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加。

　　数(shù)据显示，规模以上(shàng)工业企业累计每百元营(yíng)业收(shōu)入中的成本为85.18元(yuán)（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平(píng)均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄(zhǎi)，国(guó)有(yǒu)工业企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中4月国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业利润累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私(sī)营企业和股份(fèn)制企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业(yè)中非金(jīn)属(shǔ)矿采(cǎi)选、有色(sè)金(jīn)属矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示(shì)，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天然(rán)气开采(cǎi)、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金(jīn)属矿(kuàng)采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游(yóu)原材料加(jiā)工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材料加(jiā)工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上(shàng)个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌(diē)幅普(pǔ)遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体(tǐ)工业企业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拉动(dòng)项。其中通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气(qì)机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋势(shì)，得(dé)益于国(guó)内(nèi)汽车销售量的提升和汽(qì)车产业(yè)链出口强劲，汽车制(zhì)造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年同(tóng)期基数(shù)较低，汽车制造(zào)业当月利润增速高达20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化(huà)学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为(wèi)正，并且增速出(chū)现(xiàn)明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。