原(yuán)本被视(shì)为极其(qí)艰难的(de)2022年，白酒上(shàng)市企业却又一次集体(tǐ)刷高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股白(bái)酒上(shàng)市企业2022年年报及2023Q1财报已经(jīng)披露(lù)完毕，整体来看(kàn)，稳健增长依(yī)然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上市白(bái)酒企业营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企(qǐ)业营收取得(dé)了两位数增长。在打(dǎ)响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季度白酒业(yè)普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体(tǐ)APP注意到，过(guò)去(qù)三年，外部(bù)环境对白(bái)酒造(zào)成了不(bù)可忽视(shì)的影响，穿(chuān)透(tòu)最新的业绩来看，头(tóu)部酒企的抗压能力(lì)足够强大，经(jīng)营稳定，且引(yǐn)导行业结构性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处于新(xīn)一轮调(diào)整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒(jiǔ)企业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去库(kù)存(cún)，谁(shuí)快谁就会占得(dé)先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营收和利润分别占(zhàn)去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增长的(de)表现(xiàn)之一是优势(shì)品牌正在持续拥抱红利。白酒产量(liàng)、销量已经连续多(duō)年(nián)下(xià)降，行业集中度不断提升，存量竞争格局下企业(yè)间挤压(yā)式(shì)竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白酒行业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下(xià)，头(tóu)部酒企成为产业(yè)经济增长的主要(yào)动力(lì)。年报显(xiǎn)示，头部名酒企(qǐ)业(yè)基本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒上(shàng)市(shì)企业营收3563.45亿元(yuán)，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年(nián)首次突破千亿(yì)大关。

　　举例(lì)而言，贵(guì)州茅台2022年实现营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利(lì)润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿(yì)元，同比(bǐ)增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业(yè)分(fēn)析(xī)师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后消费场景的多元化，对(duì)于中国白酒(jiǔ)的复兴是一(yī)个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个(gè)特征是，在过去取得了稳定增长和快速发展的企业(yè)，基本形成了中高端驱(qū)动(dòng)增长的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋(yáng)河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产(chǎn)品上除高(gāo)端一如既往强(qiáng)势以外(wài)，其中高端产品销量都(dōu)以超两位数的涨幅(fú)增长(zhǎng)。头部品牌产品(pǐn)线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚焦中高端，白酒产业(yè)不约而同(tóng)都(dōu)在进行(xíng)产品结(jié)构优(yōu)化。

　　也(yě)正是因为产(chǎn)品结构优(yōu)化的(de)需要，白酒技改扩(kuò)产推动了(le)各(gè)酒(jiǔ)企、产区的优质产能(néng)的释(shì)放。20家上市企业中，贵(guì)州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了(le)实(shí)施(shī)技改、产(chǎn)能(néng)扩建等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头部(bù)酒企会持续(xù)走强，并且利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压非(fēi)名(míng)酒市场，而基于(yú)品类(lèi)和产品的名酒格(gé)局很快形成(chéng)，中国酒业进入(rù)寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年白(bái)酒产业销售收(shōu)入累计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企(qǐ)业(yè)财报发(fā)现，除头部(bù)酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规模在40-100亿元级别的(de)仅有3家，分别是(shì)老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一步(bù)变成7家，在前(qián)一年的6家(jiā)基础上新增了一个(gè)酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶(lì)属苏酒(jiǔ)板块(kuài)、川(chuān)酒板块、徽酒板块(kuài)的(de)二级梯队(duì)，都是(shì)在各自省内有一定(dìng)话语权、有较大市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完(wán)成产(chǎn)品升(shēng)级(jí)和全(quán)国化(huà)布局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇(huáng)台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营(yíng)性现金流(liú)的下(xià)降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也(yě)能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例(lì)而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示是因为去年(nián)同(tóng)期基数较高，以及公司主(zhǔ)动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压下，其业务体(tǐ)量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩(suō发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强)，明(míng)显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润(rùn)在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子(zi)在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销(xiāo)、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存仍(réng)是行业性问题(tí) 白酒亟需新(xīn)渠(qú)道

　　毛利率来(lái)看，20家白酒上市企业中，有17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台(tái)高达92％，仅(jǐn)3家企(qǐ)业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与(yǔ)上年同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈利能力，但透过(guò)年(nián)报，白酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存(cún)高居榜(bǎng)首，洋河、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨幅来看(kàn)，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存同(tóng)比增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长(zhǎng)基本都在两位数以上。

　　合(hé)同负债情况亦能一定程度上反映(yìng)当(dāng)前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负(fù)债整体(tǐ)同比减少(shǎo)5.47％。同期，11家公(gōng)司的合同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒(j发奋还是发愤读书啊，发奋还是发愤图强iǔ)、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超五成(chéng)。截至今年一季度末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中国酒业(yè)资深(shēn)评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白酒业(yè)绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市(shì)场除了茅台供(gōng)不应求以外，其他产(chǎn)品都(dōu)存(cún)在价格倒挂(guà)现象，这说明(míng)除茅台以外(wài)社(shè)会库存很大，对白酒发(fā)展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示，“预(yù)计今年(nián)下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业(yè)重回正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性(xìng)问(wèn)题。”蔡学飞(fēi)表(biǎo)达了同样的看法，他认为，随着国家经济(jì)面的恢复以及社会活动(dòng)的复苏，会加速去库存，特别是名酒库存会得到很大的(de)缓(huǎn)解，但是区(qū)域中小(xiǎo)企业仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资(zī)者(zhě)关系互(hù)动平台回答投资者(zhě)关于库存的问题时就谈到，五粮液产品渠道库存量不到(dào)一个月，属于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖(hú)”是常态(tài)，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场景大减，终端动(dòng)销放缓，造成了社(shè)会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年(nián)来白酒产量在不断下降，白(bái)酒产业存量产能过剩(shèng)是不(bù)争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加之(zhī)消费观(guān)念、消费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模恢复的前提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各环节(jié)都在努力，其(qí)中最关键的是，亟需(xū)库(kù)存消化能力强劲的新渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒企均在营销(xiāo)上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报(bào)中(zhōng)销售(shòu)费用一栏的数(shù)字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就能在新周(zhōu)期中(zhōng)胜(shèng)出。

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