事件：21世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多家媒体报道(dào)，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知(zhī)存款自(zì)律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它(tā)金(jīn)融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是什么？通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定存款当前利率处于(yú)什么(me)水平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四(sì)大行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与(yǔ)农商行通知、协定存款利率偏高，我们(men)梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影(yǐng)响？部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存(cún)款和(hé)协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影(yǐng)响非对称。其(qí)一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类(lèi)及(jí)编(biān)码》，我(wǒ)们(men)合理推断(duàn)，通知存款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增速。考虑到此次利率上限的设(shè)定，可能有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经(jīng)开始重(zhòng)新流向表外(wài)，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行通道。再(zài)考虑到此次通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存(cún)款利率下调(diào)新一(yī)轮的开始？本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其中(zhōng)国(guó)有银(yín)行平(píng)均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润分配给(gěi)财政的(de)非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今其(qí)他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目(mù)前存款利率市(shì)场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面下调(diào)的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽车销售、地产销(xiāo)售改(gǎi)善。乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货运(yùn)量有所反弹。房地产市场：地(dì)产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格(gé)下降，油(yóu)价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利(lì)率下行、美元下行(xíng)，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新一轮的(de)开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家媒体报道，协定存(cún)款及通(tōng)知存款自(zì)律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率加 10BP ；其它金融机构执(zhí)行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定(dìng)存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存(cún)期，在支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天(tiān)和提前七(qī)天的两(liǎng)种(zhǒng)类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的(de)日期和金(jīn)额方能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期限长短划分(fēn)为(wèi)一天通知存款和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种，一天通知存款必(bì)须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款。通知(zhī)存款面向个人和企业(yè)办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协(xié)定存款(kuǎn)利率。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金额，结(jié)算账户每日余额(é)低(dī)于最低留存额（含）的(de)部分按(àn)活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按(àn)中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协(xié)定存款面向(xiàng)企业(yè)办理。

　　2. 通知、协(xié)定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央(yāng)行(xíng)规定新(xīn)的(de)利率(lǜ)上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存(cún)款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。我们(men)梳理了国有(yǒu)银(yín)行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂(guà)牌利率未超(chāo)过央行新规(guī)上限，超过上限的银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比(bǐ)达(dá) 13.5％ ，其中 20 家城商行(xíng)中有 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相(xiāng)对刚性的(de)问题。我(wǒ)们在梳理(lǐ)过程中发现，部分银(yín)行个人通(tōng)知存(cún)款的(de)最高(gāo)利(lì)率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通(tōng)知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城商行(xíng)和农商行通知(zhī)存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为城商行和(hé)农商行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银(yín)行超过上限，其(qí)中 7 天通知存(cún)款的(de)最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位(wèi)活(huó)期存款之(zhī)和，其不在 M1 的包含范(fàn)围(wéi)之内，利(lì)率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)雅诗兰黛红石榴水适合什么年龄，雅诗兰黛红石榴水适合什么肤质响(xiǎng)。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属于(yú) M2 下(xià)的(de)其(qí)他存款科目，则(zé)其(qí)变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上(shàng)限的(de)设定，可能有部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财(cái)以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计(jì)将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金回表也(yě)主要来源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有 3.1 个(gè)百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民(mín)资产配置(zhì)或(huò)回流表外，对应的(de)则是M2同比(bǐ)超(chāo)过(guò)市场预期下行。再(zài)考虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均(jūn)净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业(yè)银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是利润分配给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足(zú)宏观审慎(shèn)的管理要求(qiú)，疏通货币(bì)政策的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率(lǜ)进行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去(qù)年9月主要银(yín)行(xíng)已经下调存(cún)款利(lì)率(lǜ)，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他(tā)存款的利率水平。而部(bù)分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利率和协定存款利(lì)率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商业银(yín)行整(zhěng)体(tǐ)负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率的触(chù)发因素(sù)。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调的开始？目前(qián)十(shí)年(nián)期国债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时(shí)低(dī)点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具(jù)备充分条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调整(zhěng)机(jī)制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款(kuǎn)利率，如一年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步(bù)下(xià)行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售同(tóng)比较(jiào)上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同(tóng)比1％。5月1-7日(rì)，乘用(yòng)车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全(quán)国整车(chē)货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行(xíng)。截止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费：截至5月12日(rì)，当周(zhōu)国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回(huí)暖，五一过后因城施策继续加码。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线(xiàn)和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政策的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿(yì)，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产(chǎn)：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开(kāi)工(gōng)率(lǜ)连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率(lǜ)继续(xù)回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货物吞吐(tǔ)量(liàng)较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量(liàng)与(yǔ)铁路货运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比(bǐ)分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内(nèi)钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动(dòng)力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢(gāng)价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民币被动(dòng)贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节(jié)选自申(shēn)万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开始？——申万(wàn)宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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