私募基金(jīn)运作(zuò)即将(jiāng)迎(yíng)来更全(quán)面的新一(yī)轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中国证券投(tóu)资(zī)基金业协(xié)会（下称中基协）就起草的《私(sī)募证券投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征(zhēng)求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资基金法将私(sī)募证券投资基金纳入(rù)统一(yī)规范，中基协实(shí)施(shī)登记(jì)备案以(yǐ)来，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券投资基金(jīn)行业(yè)发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私(sī)募证券投资基金管理人9000余家，存续(xù)私募证券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基(jī)金交易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债券和场内(nèi)外衍生品，已经(jīng)成为资本市场重要的机构投资者(zhě)之一。中基(jī)协结合私(sī)募证券投资基金行(xíng)业实(shí)践，坚持规范发(fā)展和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题予以规范，完善私(sī)募证(zhèng)券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)募(mù)集(jí)、投资(zī)、运作管(guǎn)理等环节提(tí)出了规(guī)范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求(qiú)方面，在募集及存续(xù)门槛(kǎn)要求上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投资基(jī)金初(chū)始募集(jí)及存续规模不得低于1000万元(yuán)。

　　今(jīn)年(nián)2月，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备(bèi)案办法(fǎ)》（下称《备案办(bà不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思n)法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出私募证券基金初始实缴募集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指引》的相(xiāng)关要求与《备案办(bàn)法》衔(xián)接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基(jī)金合同中应当明(míng)确约(yuē)定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净(jìng)值变(biàn)化外，连续60个交易日(rì)出现(xiàn)基金资产净值低(dī)于1000万元人(rén)民币的，该私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案(àn)办法》募(mù)集(jí)规模的基础上(shàng)，增加(jiā)了(le)存续(xù)要求(qiú)，这可(kě)以有效避免《备案办(bàn)法》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再(zài)赎回(huí)的方式备案的“壳(ké)基(jī)金”。此(cǐ)外，这也体现行业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中小规模的私募生存(cún)难(nán)度越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加(jiā)强流动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得高于(yú)每月一次(cì)。为引导投资(zī)者(zhě)理性投资、长期投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应当约定投资者不少于(yú)6个月的份额锁定(dìng)期安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基金管理人提升专业投资能力(lì)，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)采取资产(chǎn)组合的方式(shì)进(jìn)行投(tóu)资。单(dān)只私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于同(tóng)一资产的资金，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资产的25％；同一私(sī)募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过该(gāi)资(zī)产的(de)25％。银(yín)行(xíng)活(huó)期存款、国债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金(jīn)融(róng)债(zhài)、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基(jī)金等中(zhōng)国(guó)证监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引》还(hái)明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透明，不得通(tōng)过设置复杂架构、多(duō)层嵌套等方(fāng)式规避(bì)监(jiān)管要(yào)求。私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于其他私募证(zhèng)券投(tóu)资基金或者金融(róng)机(jī)构发(fā)行的资(zī)产管理产品的，应(yīng)当明确(què)约定所投(tóu)资(zī)的私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金或者(zhě)资产管理产品不再(zài)投资除公开募集基金以外的其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得(dé)将衍(yǎn)生(shēng)品交易异化为股(gǔ)票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不适格投(tóu)资者提供通道服务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要求方(fāng)面，要求私(sī)募证券投资基(jī)金管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循(xún)投资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则，防范利益(yì)输送。对量化私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异常(cháng)交易监控、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名(míng)等方面(miàn)提(tí)出规(guī)范要求。进一步(bù)细化对私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运(yùn)作（如衍生品、境外资产(chǎn)等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确不同规模私募证券投资基金管理人(rén)和私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要(yào)求。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看(kàn)，同一实际控制人(rén)控制的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿元以上(shàng)的(de)，应当持续(xù)建立(lì)健全流动性风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预(yù)警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至少进行一次压(yā)力测试。私(sī)募基金管理人应当结合(hé)市场状况(kuàng)和自身管理(lǐ)能(néng)力制定(dìng)并持续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作(zuò)指引(yǐn)》明确不甚是什么意思解释，不甚了然是什么意思禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投资者或(huò)其(qí)指定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负(fù)责(zé)投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其(qí)他私募基金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资产管理产品以及(jí)其他私募(mù)基(jī)金提供规避投资范围、杠杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛(kǎn)等(děng)监管要求(qiú)的通道(dào)服务。

　　一位私募(mù)人士向期(qī)货(huò)日报(bào)记(jì)者表示，综合来看(kàn)，私(sī)募(mù)监管的实际标(biāo)准(zhǔn)在向金融(róng)机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果按目(mù)前征求意见稿的水平落实，执行后会快(kuài)速抹(mǒ)平私募(mù)基金相对其(qí)他资(zī)管产品的灵活度，让资金方的投放偏(piān)好回到策(cè)略表现及(jí)管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营(yíng)和服务水平上，而非政策监管红利。这将更有利于行业的(de)健(jiàn)康发展，回(huí)归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施(shī)行(xíng)后(hòu)，新备案的私募证券投资基金按(àn)照《运作指引》要求执(zhí)行(xíng)。同时(shí)为减少新老基(jī)金(jīn)的套利空间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求(qiú)，并对重点条(tiáo)款的整改给(gěi)予(yǔ)充分过渡期安排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最低存续规模等(děng)触及(jí)底线要(yào)求的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指(zhǐ)引》要(yào)求，合(hé)同到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍生品交易(yì)等投资要(yào)求的，给予12个月整(zhěng)改过渡期(qī)，不(bù)强制要求修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同；

　　对(duì)于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份(fèn)额锁定期；

　　对于存量基金发(fā)生基(jī)金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应当符(fú)合《运作指引》要(yào)求；基(jī)金合同(tóng)存续期限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引(yǐn)》修改基(jī)金合(hé)同(tóng)；

　　对于存(cún)量基(jī)金中无固定存续(xù)期限的(de)私募(mù)证(zhèng)券投资基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后(hòu)12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定(dìng)明(míng)确的基金存续期(qī)，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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