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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部(bù)结构分化、与终端需求相关的(de)服务业延续(xù)涨价(jià)

　　物价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势大体类似，一(yī)般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济复苏早(zǎo)期(qī)，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在1％以下的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价(jià)格回落等。吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢ng>年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的商品、不完(wán)全(quán)由需(xū)求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工(gōng)具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季(jì)节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力(lì)缓解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域、线(xiàn)下消(xiāo)费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他商品服(fú)务同比自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端(duān)需求(qiú)回暖带动部分(fēn)中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累PPI低(dī)预(yù)期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主(zhǔ)因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾(wěi)因(yīn)素较上(shàng)月(yuè)回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平(píng)于0.7％。分(fēn)项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明(míng)显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降幅收窄，文教娱等(děng)服务项(xiàng)涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和(hé)鲜果大量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8吃肉的生肖有哪几肖，吃肉的生肖有哪几肖呢％、降幅(fú)收窄0.4个百分点(diǎn)。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通(tōng)通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务(wù)环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产(chǎn)资料拖累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平(píng)转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料(liào)由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有(yǒu)走弱；生活资料环(huán)比走平、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延(yán)续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比(bǐ)由负(fù)转正，耐(nài)用消(xiāo)费品降幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游原材料(liào)链条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环(huán)比(bǐ)价格回落、上游(yóu)原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等(děng)部(bù)分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司(sī)