近(jìn)期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股(gǔ)市场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企(qǐ)、央企(qǐ)上市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资(zī)机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注焦点”，中国国企已迎来积(jī)极(jí)信号，投资者(zhě)可从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能(néng)力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从而获得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为(wèi)A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净(jìng)买(mǎi)入额最多的(de)10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设(shè)银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前(qián)十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度(dù)上市公司财报公(gōng)布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一(yī)季度(dù)报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽。阿布达比(bǐ)投(tóu)资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建(jiàn)仓江苏金租。

　　富达(dá)中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基金(jīn)-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾(téng)讯控(kòng)股、工商银(yín)行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外(wài)资中关于中国(guó)国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论(lùn)热度正在上升。

　　富达在(zài)最新一(yī)篇研究(jiū)报告中(zhōng)解释了他们对于(yú)国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为(wèi)，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事，但(dàn)是这一次国企改革事(shì)关重大。而资本市(shì)场显然已经关注到了“国(guó)企”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽(suī)然有稳(wěn)健的基本面，收益预期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但是可(kě)能不是(shì)大家(jiā)热衷追捧的公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国中铁股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了(le)43.88％。其它的(de)国(guó)企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原(yuán)因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国(guó)企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准(zhǔn)相(xiāng)关(guān)。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国(guó)企公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资(zī)的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，非(fēi)金融类国企公司截至去年(niá一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排n)年底的(de)平均每股(gǔ)盈利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的(de)提(tí)升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外(wài)资(zī)投资者认为国(guó)企长期的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资者提供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公司的投资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达在(zài)报(bào)告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投资者价(jià)值。投资(zī)者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股东回报(bào)的公司(sī)是(shì)愿(yuàn)意(yì)支付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅(máo)台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净(jìng)资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍(bèi)的市净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投(tóu)资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其(qí)它问(wèn)题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业效(xiào)率，如何改善激励措施等(děng)。尽管这次改(gǎi)革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚(yà)太首(shǒu)席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报(bào)记者表示(shì)，目前国企主题受到(dào)关(guān)注，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认(rèn)为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽(suī)然它已经从极低(dī)的水平(píng)上升，但(dàn)总体来说，国有(yǒu)企(qǐ)业的市(s一个团几个营几个连，一军一师一团一营一连一排hì)盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水(shuǐ)平(píng)和利润(rùn)增长，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的(de)持有或配(pèi)置(zhì)仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点是看好上(shàng)市(shì)民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经(jīng)理只关(guān)注经济的私(sī)营部(bù)分。随着事(shì)态改变，他们有提(tí)升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政(zhèng)治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似(shì)的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何(hé)市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到所有的证据都摆在(zài)面前，那么他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百的(de)确定性(xìng)或信心。一些(xiē)积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国(guó)企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一些机制(zhì)来从大量的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策(cè)导向(xiàng)、管(guǎn)理层有改进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的(de)行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好的资产负(fù)债表和低债(zhài)务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕(mù)天辉补充(chōng)说明道(dào)，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价格的还是国内投(tóu)资(zī)者。如果外(wài)国(guó)投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外(wài)推(tuī)动力。

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