大(dà)家周末好(hǎo)，先来看下重(zhòng)要(yào)消(xiāo)息(xī)。

　　塞(sāi)尔维亚总统下令军队进入最高战备(bèi)状态(tài)，紧(jǐn)急(jí)向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线(xiàn)方向移动

　　据(jù)塞尔维亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武(wǔ)契奇当(dāng)天下令，将塞(sāi)尔维(wéi)亚军(jūn)队的战(zhàn)备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科(kē)索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民众与科索沃阿族警察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦(wéi)钱区行(xíng)政大楼。目前兹韦钱区已经被科索沃特警封(fēng)锁。

　　科(kē)索沃是(shì)塞(sāi)尔维亚的自治(zhì)省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超预(yù)期上行！这一数据创年内新高，美联(lián)储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务部最(zuì)新数据显示，美国(guó)4月PCE物(wù)价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增长0.4％，超(chāo)出(chū)预美女脱了个精光露出奶囗和尿囗期(qī)值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联(lián)储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后的(de)核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前(qián)值为(wèi)4.6％；环(huán)比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年(nián)1月以(yǐ)来(lái)新高。

　　与此同时，追踪与(yǔ)当前经济周期相关的通胀压(yā)力的周期性核(hé)心(xīn)PCE仍(réng)然非(fēi)常(cháng)高，处于(yú)1985年(nián)以来的最(zuì)高记录。

　　美联储政(zhèng)策利(lì)率(lǜ)期货合约(yuē)交(jiāo)易(yì)商周(zhōu)五加大了对(duì)美联储将继续加(jiā)息(xī)的(de)押注，数据(jù)公布后(hòu)，这些合约(yuē)的隐(yǐn)含(hán)收益率上(shàng)升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交(jiāo)易员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息(xī)的可能性不大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且2024年(nián)的降息幅度低于此(cǐ)前的(de)预期(qī)。强劲的经济增(zēng)长、通胀数据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的(de)会议可(kě)能(néng)会考虑加息(xī)25个(gè)基点。市场(chǎng)预计联邦基金利(lì)率(lǜ)将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个月前，衍生品市场(chǎng)预计基准利率(lǜ)届时将降至3％。

　　短期(qī)内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化工板块整体走势偏弱，油化工(gōng)与煤化工(gōng)板块略(lüè)显分化。期(qī)货日(rì)报记者观(guān)察到，煤化工品种(zhǒng)无论是下(xià)跌幅度，还是(shì)下(xià)行(xíng)斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)。以(yǐ)PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下(xià)跌幅(fú)度(dù)不大的情况下(xià)，跌幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此(cǐ)，国投安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还(hái)是(shì)原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险(xiǎn)溢(yì)价将能源危机(jī)在期货(huò)市(shì)场的影(yǐng)射(shè)推向顶峰，2022年下半(bàn)年起市场进入衰退交易主(zhǔ)题，且(qiě)目(mù)前(qián)工业品整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前期原油(yóu)价格的下行已(yǐ)触碰到中(zhōng)东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持(chí)续不达预期的情况(kuàng)下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减产再度推动原油供给约束的兑现，在能(néng)源(yuán)品的下行(xíng)趋势中(zhōng)原油的成本(běn)支撑、供应减量率(lǜ)先发生，价格也率先呈现(xiàn)震荡(dàng)筑底(dǐ)的迹象。”高明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初(chū)以(yǐ)来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际(jì)到(dào)港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的情况(kuàng)下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产业链各环节累库(kù)，价格下(xià)跌趋势明确(què)，亦(yì)对近期煤化工品(pǐn)种构成较(jiào)大压(yā)制(zhì)。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行的趋势(shì)中，原(yuán)料煤炭成本端的支撑弱(ruò)化，使煤化工品种的估值(zhí)中枢(shū)不断下(xià)移。”中信(xìn)建投期(qī)货分(fēn)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗析师刘(liú)书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势(shì)震荡的走势(shì)，并未出现较大(dà)的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见(jiàn)反转(zhuǎn)迹(jì)象(xiàng)。”方正(zhèng)中期(qī)期货研究院上海分院负责人夏聪聪解(jiě)释说(shuō)，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好(hǎo)驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存在保障(zhàng)，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今(jīn)年受(shòu)到天(tiān)气因素的影(yǐng)响(xiǎng)，水电出力预计(jì)逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在增加，但增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本(běn)端难以(yǐ)提供有力(lì)支撑。加之煤化工(gōng)整体(tǐ)需求端不佳，高温(wēn)雨季部分区域需求(qiú)受到影响。需求处于季节性(xìng)淡(dàn)季，下游(yóu)用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏高，价格承(chéng)压下行(xíng)，煤(méi)化工受到成(chéng)本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的(de)持续走弱也(yě)与(yǔ)宏观需求(qiú)弱势以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历(lì)疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需(xū)求(qiú)并没有(yǒu)因疫情解封(fēng)后(hòu)，出(chū)现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤价加速下跌(diē)，导致煤(méi)化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反(fǎn)转。”刘书源称。

　　记者了(le)解到(dào)，随(suí)着煤炭的大(dà)幅走弱(ruò)，目前甲(jiǎ)醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游均弱化，尽管成本端(duān)松(sōng)动，但煤化工品种自身(shēn)表现同(tóng)样(yàng)低(dī)迷，面(miàn)临较(jiào)大的亏损压力(lì)。”夏聪聪(cōng)表示，近期(qī)，甲醇期货价格创2020年10月份以来(lái)新低，现货(huò)价格同步(bù)走(zǒu)低(dī)，内(nèi)蒙地区报价(jià)跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大于原料端(duān)，利润修复过程中止。“今年以来，从甲醇成本理论核(hé)算来看，行业整体处(chù)于(yú)不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由于甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部分(fēn)地区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润并没(méi)有随着煤价回落、采(cǎi)购成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大(dà)，且部(bù)分(fēn)内地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出因甲醇价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停(tíng)车(chē)或(huò)者(zhě)降(jiàng)负的(de)消息，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受(shòu)访人士普遍(biàn)认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的(de)迹象。“经历(lì)过前几年的持(chí)续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿素的产能(néng)不断(duàn)扩张，当(dāng)前下游的需求难以匹配新增的产能，未来其价格可能在1—2年都维持较低水平(píng)，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率(lǜ)是一个(gè)产能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书(shū)源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否(fǒu)走出偏(piān)弱周期(qī)主要取决于需求的恢复(fù)情况，下(xià)半年部分品种(zhǒng)面临较大(dà)投产压力，进口体量大的(de)品种将受到低价进(jìn)口货(huò)源的(de)冲击(jī)，中长期看，煤化工行情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表现为(wèi)长期下跌后的反弹，而不是(shì)行情的(de)反转。

　　油制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采访中记(jì)者了解到，近期(qī)能源化工（尤其(qí)是油化工）板块较为(wèi)强势主要还(hái)是基于(yú)原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分(fēn)析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走(zǒu)势，受到供需基(jī)本面收紧的前景提(tí)振油价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多数下跌(diē)的行(xíng)情中(zhōng)，原油尽管受到美(měi)国(guó)债务上限谈判陷入僵局带来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙(shā)特(tè)能源部(bù)长发言力挺油价和G7在其年度(dù)领导人会议上(shàng)承(chéng)诺(nuò)将加大力度(dù)打击(jī)俄罗斯(sī)逃避其(qí)石油和燃料出口价格上限的行为都对于油(yóu)价(jià)起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示(shì)，从(cóng)基本面来看，下半年全球(qiú)原油(yóu)供需(xū)将(jiāng)进一步(bù)收紧。IEA最新月(yuè)报预(yù)计今年全球需(xū)求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同(tóng)时美国宣布将在8月收(shōu)储300万桶，叠加美国即将进入夏季汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从(cóng)成(chéng)本端(duān)带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目(mù)前(qián)来(lái)看(kàn)，油(yóu)化(huà)工较煤化工较强的关键(jiàn)原因还是(shì)在于(yú)原料(liào)美女脱了个精光露出奶囗和尿囗端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的需求；包(bāo)括汽油和(hé)精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均出(chū)现(xiàn)不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环(huán)比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯减产不及预期，但沙特能源部长(zhǎng)发言力挺油价，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上(shàng)考虑进一步减(jiǎn)产，叠加美(měi)国(guó)的收(shōu)储均将收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在美国债务上限(xiàn)谈判(pàn)达成一(yī)致前(qián)，宏观层(céng)面的不确定性仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)认为，短期(qī)市场需关注美(měi)国(guó)债务(wù)上限谈判结(jié)果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分析师陆甲明(míng)认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度(dù)提升，预计6月化工品(pǐn)市场对(duì)标(biāo)的原(yuán)油成本将基本维持(chí)5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作。“考虑目前油价(jià)被市场接(jiē)受度(dù)提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯(xī)生(shēng)产毛利(lì)，已经(jīng)从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽(suī)然油价也(yě)有(yǒu)下跌，但由于聚乙烯自(zì)身(shēn)现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入(rù)兑(duì)现期。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已在原油(yóu)及成品油(yóu)发运船期(qī)中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天(tiān)减产及(jí)3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢复(fù)，亦(yì)对本无弹(dàn)性的原油(yóu)供应构成扰动。且(qiě)近期沙特(tè)能源部长再次对原油市(shì)场做空(kōng)者发(fā)出(chū)警告，面(miàn)对欧美(měi)银行业危机和美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)谈(tán)判带来的需求端不确定性(xìng)，不排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件(jiàn)发生，二季度起的(de)基准去库预期仍(réng)将为原油(yóu)带(dài)来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表(biǎo)现中，油(yóu)制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明(míng)表示，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内煤炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因(yīn)此(cǐ)煤炭价(jià)格(gé)下行(xíng)的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高(gāo)峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易(yì)获得支撑(chēng)。因此，成(chéng)本端强(qiáng)弱反(fǎn)差或依(yī)然存(cún)在。

　　同样，在(zài)高明宇看(kàn)来，在国内(nèi)动力(lì)煤(méi)市场中下(xià)游库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进(jìn)口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行情仍然(rán)有望延续。

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