4月美(měi)国就业(yè)报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计(jì)下修14.9万(wà1dm等于多少cm 1dm等于多少mn)，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能(néng)导致(zhì)企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农(nóng)就业；而(ér)4月季节因(yīn)子要(yào)高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非(fēi)农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有(yǒu)关。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前(qián)超预(yù)期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合(hé)计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业(yè)数据偏高，未来(lái)持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本(běn)持平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业整(zhěng)1dm等于多少cm 1dm等于多少m体回(huí)升，其中(zhōng)商品相关行业(yè)回升明显。4月商品相(xiāng)关行业新增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业(yè)均边际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出(chū)现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业(yè)服务(wù)新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他(tā)需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约(yuē)384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工(gōng)市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅谷(gǔ)银行风波(bō)的不确定性(xìng)冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业(yè)率仍然下降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史(shǐ)低位，反映就(jiù)业市场韧性(xìng)较(jiào)强(qiáng)，短期仍(réng)有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于(yú)其他工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工资增速回升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资(zī)指标的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美国潜(qián)在的工资增(zēng)速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平(píng)（图(tú)表7）。根据历(lì)史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的(de)回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数据(jù)将进(jìn)一步削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动下降后就(jiù)业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计联(lián)储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存在(zài)较大不确(què)定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金(jīn)融市场动荡可能性加大，不排(pái)除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼(bī)联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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