5月(yuè)13日，年内首只央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月(yuè)15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为(wèi)这(zhè)一(yī)波“中特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实(shí)际上，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题成为市场关(guān)注(zhù)焦点，中(zhōng)国基金报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士(shì)，解析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央(yāng)企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例(lì)配售”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企(qǐ)主题基(jī)金(jīn)发行(xíng)，市场对(duì)此(cǐ)充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金(jīn)经(jīng)理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催(cuī)化因素的，近(jìn)期银行股大涨的一个催化(huà)因素(sù)就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基(jī)本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年(nián)，中(zhōng)特(tè)估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部基金经理杨振建就表示(shì)，近期(qī)密集申报的国央企(qǐ)主题基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科(kē)技引领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可以更好支持央(yāng)国企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的(de)发行(xíng)将(jiāng)成为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带(dài)来增(zēng)量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是(shì)因为新一(yī)轮(lún)深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央(yāng)国企上市公司的投资价值(zhí)凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更丰富的工具以参与到央(yāng)国企(qǐ)投资(zī)。另一方(fāng)面是落实(shí)公募基金行业高质量发展的(de)要求(qiú)，引导更多资金参与央国企改(gǎi)革，更好发挥(huī)公募基金服务资本(běn)市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标(biāo)的(de)和板块带来增(zēng)量资(zī)金(jīn)，提升交易(yì)活跃度(dù)，有望成为中(zhōng)特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛(sài)道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年(nián)以来，市场(chǎng)结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而(ér)新能源等(děng)前期热门(mén)赛(sài)道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一(yī)些基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占比(bǐ)较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本(běn)面在(zài)今年会有重大(dà)的(de)向上(shàng)变化(huà)的机会，比(bǐ)如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于(yú)今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进(jìn)，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年(nián)10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过去1至2年研究(jiū)投资(zī)思(sī)路也非常吻合，为在下半(bàn)年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机(jī)会做好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两个(gè)阶段(duàn)。”融(róng)通(tōng)红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶段(duàn)也就是(shì)今年以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率极(jí)高的(de)品种，将(jiāng)会迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散(sàn)以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理价值导向变化，我们判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变量，会(huì)在(zài)未来(lá张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语i)两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强(qiáng)调，目前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发(fā)生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个(gè)股提前进(jìn)行布(bù)局，比如医药(yào)和消费(fèi)等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年(nián)报前十大重(zhòng)仓股股票池中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票(piào)市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一季(jì)报披露的(de)持仓中，“中特估”概(gài)念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概(gài)念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数(shù)据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中(zhōng)特估(gū)”概念股的(de)市值占2022年(nián)末(mò)股票总市值比例，一季(jì)度超(chāo)过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了(le)“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型公(gōng)募基(jī)金(jīn)对港股央国企的(de)持股市值比(bǐ)重达到2019年以来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由2022年四季度的25.1％提(tí)升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低(dī)点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　张弛有度下一句是什么意思，张弛有度下一句是什么歇后语构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中(zhōng)国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在加大投研力量(liàng)，更有专门(mén)构建国央(yāng)企(qǐ)股票库。

　　融通红利机会基金经理何龙就(jiù)介(jiè)绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶层设(shè)计改变研究员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维，需(xū)要实地(dì)考察国(guó)央企(qǐ)，并(bìng)且需(xū)要(yào)利用当前国(guó)央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进(jìn)行跟(gēn)踪发现变化。

　　另一方面，融通基金(jīn)在行动(dòng)上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考察(chá)其(qí)实(shí)地调研的(de)的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋(qū)势(shì)和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上(shàng)的(de)重视。他表示，通过深入学(xué)习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首(shǒu)先(xiān)要认识市场体制(zhì)机制、行业产(chǎn)业结构、主体持续发展能力等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国(guó)元素和发展阶段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此基(jī)础(chǔ)上(shàng)构建的具有时代特征和中国特(tè)色(sè)、符合国(guó)家战略导向的(de)估值体(tǐ)系，而(ér)不是简单套用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提法，但是这(zhè)个概念(niàn)所涉及(jí)到的行(xíng)业(yè)和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化(huà)。”万(wàn)家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家(jiā)基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸(zhū)如煤炭(tàn)、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会(huì)的。同时，随着时局的变(biàn)化，也在增加相关行(xíng)业的研(yán)究(jiū)力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国特色的(de)估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资(zī)者(zhě)需要(yào)学习(xí)领(lǐng)会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需要(yào)。明确该体系的(de)框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作，合理设置指标也非常(cháng)重要，投资者的(de)认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔(bá)估(gū)值是很大(dà)的(de)认知误(wù)区，市(shì)场化(huà)认可是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现(xiàn)社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更(gèng)需(xū)要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中(zhōng)，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受访的基金经(jīng)理认(rèn)为(wèi)，对(duì)于国央企的(de)估值方式(shì)要(yào)充分(fēn)体(tǐ)现企业的社会价值与国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步(bù)的企业(yè)社会(huì)价(jià)值评(píng)价体系(xì)。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首(shǒu)要任务就构建中国特色的价值(zhí)评(píng)价体(tǐ)系，改变从(cóng)以私人(rén)股(gǔ)东(dōng)权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向社会整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特(tè)色的(de)ESG评价体系，充分体现企业(yè)的社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博(bó)时基(jī)金指(zhǐ)数与(yǔ)量化投资部基金经理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合国(guó)际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其(qí)中包(bāo)括(kuò)《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银(yín)华(huá)基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳(wěn)健成长的重大意义，重(zhòng)视稳定(dìng)的现金流、持续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积极作用，这(zhè)样有利于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率、资(zī)产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实(shí)金融精选(xuǎn)基金(jīn)经(jīng)理李欣更(gèng)细致分析在估值思维、估值结论、估值判断(duàn)上(shàng)有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的(de)衡量、全(quán)要(yào)素成(chéng)本等(děng)，以(yǐ)及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展(zhǎn)、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企(qǐ)业价值(zhí)的关(guān)系。这(zhè)些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影(yǐng)响上，也使得中国特色的(de)估值(zhí)体系与(yǔ)传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适(shì)应中国(guó)的(de)市场和经济(jì)特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不(bù)过(guò)，创(chuàng)金合信基(jī)金(jīn)首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行探索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可(kě)以使用。

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