私(sī)募基金运作即将迎来更全(quán)面(miàn)的新一轮监管(guǎn)。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券投资基金(jīn)业协会（下称中基协）就起草的(de)《私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称(chēng)《运作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投(tóu)资(zī)基金法(fǎ)将私(sī)募证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基协实施登记(jì)备案(àn)以来，我国私募证券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不断增加。截至2022年(nián)年(nián)末，中基协已登记私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿(yì)元。私募证券投资基金交易(yì)策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基金(jīn)、债券和场(chǎng)内外衍生品(pǐn)，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场重要的机构(gòu)投资者之一。中基协结(jié)合(hé)私募证券投资基(jī)金行业实践，坚(jiān)持规(guī)范发展和问(wèn)题导向，起(qǐ)草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问题(tí)予以(yǐ)规范(fàn)，完善私募证券投资基(jī)金运作规则(zé)体(tǐ)系。

　　本(běn)次征求意见的《运(yùn)作指引》共计(jì)三十二条，对私募证券投资基(jī)金募集、投资、运作(zuò)管理(lǐ)等环节(jié)提出(chū)了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募(mù)集要求方(fāng)面，在(zài)募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明(míng)确(què)私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订(dìng)后的(de)《私募(mù)投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登(dēng)记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂约(yuē)定，除市(shì)场(chǎng)波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人(rén)民币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有行业人士(shì)认为，《运作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存(cún)续(xù)要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体现行业的(de)“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规(guī)模的私(sī)募生存难度(dù)越来(lái)越(yuè)大(dà)。

　　申(shēn)赎管理上，为加(jiā)强流动性风(fēng)险管理，《运作指引》要求私募(mù)证券投资基金开放申赎频率不得高于每月一次。为引导投资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期(qī)投资(zī)，《运作指引》明确基金合同应(yīng)当约定投(tóu)资者不少于6个月(yuè)的(de)份(fèn)额锁定期安排。

　　投(tóu)资要求方(fāng)面，在组合投(tóu)资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理(lǐ)人提(tí)升专业投资(zī)能力，组合投资、分散(sàn)风险，要求私募证券(quàn)投资基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单(dān)只私募证券投资基金(jīn)投资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得超过该基金净资产的25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央银(yín)行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等中国证(zhèng)监(jiān)会(huì)、协会认可(kě)的投资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架(jià)构应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设置复杂架构、多层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募(mù)证券投资基金(jīn)投资于其(qí)他(tā)私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者金融机(jī)构发行的资产管理产品的，应当明确约定所(suǒ)投资(zī)的私募证券投资基(jī)金(jīn)或(huò)者资产管理产品不再投资除(chú)公开募集基金以外(wài)的其他私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)或者资产需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为目标开展衍生(shēng)品交(jiāo)易(yì)，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化(huà)为股票、债券等场(chǎng)内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不得为(wèi)不适(shì)格投资者提供通(tōng)道(dào)服务，提出集中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求(qiú)方面，要求私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人建立(lì)健全(quán)内部(bù)制度，遵循投资者利益(yì)优先(xiān)与公平交易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募(mù)证(zhèng)券投资基金在(zài)交易系统(tǒng)安(ān)全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品(pǐn)命名等(děng)方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金投资运作（如衍生品、境(jìng)外(wài)资产(chǎn)等特殊交易）的信息(xī)披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投资基金信(xìn)息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规(guī)模(mó)以上私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展压(yā)力测(cè)试、建立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具体(tǐ)来看，同一实际(jì)控制(zhì)人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年(nián)度末合计基金管理规模在20亿元以上的，应(yīng)当持续建立健(jiàn)全流动性风险监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置、关(guān)于预警线与(yǔ)止损线的风(fēng)险管(guǎn)理制(zhì)度，每(měi)季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试。私募基金管(guǎn)理人应当(dāng)结(jié)合市(shì)场状况(kuàng)和自身管(guǎn)理能力制定并(bìng)持续(xù)更(gèng)新流动性风险(xiǎn)应急预(yù)案(àn)，明确预案触(chù)发情景、应急(jí)程序(xù)与措施(shī)等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者(zhě)资金来源的合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方(fāng)下(xià)达投(tóu)资(zī)指令或者(zhě)自行负责投(tóu)资运(yùn)作(zuò)，不得为金融(róng)机构、其他私募(mù)基金管理(lǐ)人，金(jīn)融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及其(qí)他私募(mù)基金(jīn)提供(gōng)规避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人(rén)士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际标准在向金融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落(luò)实，执行(xíng)后会(huì)快速抹平私募(mù)基(jī)金(jīn)相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的(de)整体(tǐ)运营和服务水(shuǐ)平上，而非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更有利于行业的健康(kāng)发展，回归(guī)管理本(běn)源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备案的私募证券(quàn)投资基(jī)金按照《运作指引》要(yào)求执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存(cún)量基(jī)金(jīn)针对不同情(qíng)况提出差(chà)异化整改要求，并(bìng)对(duì)重(zhòng)点条款的整改给(gěi)予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开展通(tōng)道业务、不(bù)符合最低存续规模等触及底线(xiàn)要求的(de)存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增募集(jí)规模(mó)及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投(tóu)资活(huó)动获(huò)得(dé)须符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到(dào)期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指(zhǐ)引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠(gāng)杆比例、债(zhài)券及衍(yǎn)生品交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后(hòu)存(cún)量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生基金合同变更的，变(biàn)更后内(nèi)容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化的，应当按照(zhào)《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于存(cún)量基金中无固定(dì需要和须要意思的区别简单理解，必须与必需的区别通俗易懂ng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以(yǐ)促进目前(qián)存量永续基金限(xiàn)期(qī)整(zhěng)改。

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