事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公(gōng)布4月物价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部(bù)结(jié)构分化、与(yǔ)终端需(xū)求相关的服(fú)务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期(qī)下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需(xū)求(qiú)端(duān)驱动，物(wù)价(jià)作(zuò)为经济(jì)的滞后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动(dòng)。经(jīng)验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势大体类似，一般(bān)滞后经济表现2个季(jì)度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度(dù)相对(duì)低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需拖累部分商品价格回落等。年初以来，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于(yú)食品和(hé)非食品(pǐn)中(zhōng)的(de)商(shāng)品、不完(wán)全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等国际(jì)定价的(de)大宗商(shāng)品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项环比(bǐ)延续(xù)低于季节性，部(bù)分耐(nài)用品价格回落也(yě)有拖累、与(yǔ)相(xiāng)关(guān)原材料成(chéng)本(běn)压力缓解等有关(guān)。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商(shāng)品和(hé)服务(wù)，在价格(gé)上已有连(lián)续(xù)体现。终端需(xū)求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比(bǐ)自年初(chū)以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动(dòng)部分中上(shàng)游行业(yè)涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活(huó)动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增(zēng)强，对(duì)价格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献(xiàn)、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回猫肠胃不好老是吐怎么办，猫咪隔三差五吐但是精神很好落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个百(bǎi)分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分(fēn)项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项涨价延续。食品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原(yuán)油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明显上(shàng)涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生(shēng)活(huó)资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至(zhì)-0.5％。大(dà)类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业(yè)亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品环(huán)比由负转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等(děng)上游(yóu)原材料链(liàn)条(tiáo)相关(guān)价格(gé)回落，与线下消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月，多(duō)数行业环(huán)比价格回(huí)落、上游原材料链条尤其(qí)明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等(děng)靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回(huí)升(shēng)、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告(gào)：《通(tōng)缩是(shì)个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份(fèn)有限公(gōng)司

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