来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明较3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明确(què)银行(xíng)风险导致家庭和企业信(xìn)贷的收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很高，委员会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表述(shù)，重(zhòng)申“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息依然(rán)是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上(shàng)不需要(yào)利率提高那么高，正在评(píng)估是(shì)否达到限(xiàn)制性(xìng)水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近(jìn)达到(dào)）。关(guān)于降息，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并不合(hé)适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规(guī)模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购(gòu)利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联(lián)储将继续减(jiǎn)持美国国债、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持(chí)加息的关键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连续4个(gè)月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子改(gǎi)为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速度(dù)增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月(yuè)就(jiù)业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨(péng)胀风险”、“致(zhì)力于恢复2％的(de)通(tōng)胀目标”。

　　关(guān)于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于(yú)随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政(zhèng)策影响经济活动(dòng)和(hé)通货膨(péng)胀的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能(néng)是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策(cè)立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于(yú)银行风险，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联储主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要(yào)时间来体现（尤其是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不(bù)过明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经(jīng)济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关于加息，或已经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止(zhǐ)加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识(shí)，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定者谈到停止加息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终(zhōng)点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原(yuán)则(zé)上不需要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水(shuǐ)平（或已经(jīng)接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通胀。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整体通胀(zhàng)有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具(jù)有弹性。银行危(wēi)机的影响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于(yú)债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调应及时提高债务(wù)上限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上(shàng)限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初(chū)耗尽(jǐn)资金的风(fēng)险较之前更(gèng)高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的(de)概(gài)率(lǜ)或有(yǒu)限，但中小银行破产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期(qī)美(měi)联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息(xī)50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降息概率或较低。

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