4月中(zhōng)国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工(gōng)业(yè)生产(chǎn)及(jí)物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回落(luò)，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受低基数提(tí)振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月(yuè)CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差(chà)可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口(kǒu)价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上(shàng)游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率环比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较(jiào)3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期低基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子(zi)等受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)较大(dà)的工业生(shēng)产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费品零(líng)售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月居民出行及(jí)消费活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年(大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗nián)同期(qī)上行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价(jià)政策(cè)及车展等线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发(fā)表(biǎo)的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同(tóng)比(bǐ)小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建(jiàn)投资可(kě)能高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右(yòu)。高频数据显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地产需求较3月有所(suǒ)走弱(ruò)，房建开工节奏也(yě)有(yǒu)所放缓。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行(xíng)；土地成交方(fāng)面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回(huí)暖，地产新(xīn)开工(gōng)能(néng)否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能(néng)否再(zài)度(dù)上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比3月的4039亿元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同(tóng)期的(de)1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格(gé)持续回落但(dàn)核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖(tuō)累(lèi)食(shí)品价(jià)格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类(lèi)持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速(sù)可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品(pǐn)价格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预(yù)计4月名义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰出口需求日度指数(shù)（HDET）均(jūn)值录得14.3％的(de)同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保(bǎo)持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超(chāo)预期（参见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的(de)较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增(zēng)长(zhǎng)，信贷(dài)周期(qī)或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增(zēng)速或上(shàng)行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱(ruò)。财政方(fāng)面，去(qù)年(nián)留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)较快增长——预(yù)计(jì)政(z大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗hèng)策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费(fèi)复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走弱、低(dī)基数效应凸显》

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