文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿(yì)，同(tóng)比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是居民(mín)存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间(jiān)里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居民存款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影响。一(yī)般(bān)影(yǐng)响居(jū)民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融资(zī)产相(xiāng)关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消费增加、认购金(jīn)融资(zī)产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì)居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑(huá)幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同比增长525元，理财存续(xù)规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿(cháng)率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对(duì)存款的拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支(zhī)撑力(lì)度(dù)减弱，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的变化。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能(néng)的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消(xiāo)费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对存款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款(kuǎn)回落的(de)核(hé)心原(yuán)因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了(le)自(zì)去年10月以来(lái)的下行趋势(shì)，重回扩(kuò)张区间。

　　居民(mín)增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财(cái)风险(xiǎn)降(jiàng)低、收益回升(shēng)和存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果(guǒ)。受益(yì)于(yú)债券市场走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的(de)存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对(duì)居民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居民还(hái)在继续增配理财产(chǎn)品(pǐn)，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规(guī)模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示百城(chén东京是不是日本首都 东京不是日本的首都吗g)首(shǒu)套主流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随(suí)着理财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下(xià)来的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初(chū)这一趋势还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看(kàn)，理财市场和提前还贷(dài)在后(hòu)续几个月里或(huò)继续成(chéng)为超额(é)存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平未(wèi)见明显改善(shàn)或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超(chāo)额(é)储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主要来(lái)自消费，后续(xù)超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详(xiáng)见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期(qī)或不会成为超(chāo)储(chǔ)的(de)主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利率存在明显利差(chà)，居(jū)民提前还贷行(xíng)为或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而积攒(zǎn)下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑的背(bèi)景(jǐng)下(xià)或将继续回流(liú)到理财(cái)市场。

　　1 存款同比增速使用(yòng)金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款(kuǎn)中债务人提前偿付的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未(wèi)偿本金余额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于预期，理(lǐ)财市场波动加(jiā)大

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