事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分化(huà)、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济(jì)表现的滞后(hòu)指标，在(zài)经济(jì)复(fù)苏早期多表现相(xiāng)对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱(qū)动，物(wù)价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，表现出明(míng)显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走势大(dà)体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对(duì)低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下(xià)的(de)低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主要缘于供给端影响和外(wài)需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品和非(fēi)食品中的商(shāng)品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖累、与相关(guān)原材(cái)料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领域(yù)、线下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务(wù)同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活(huó)动(dòng)持续改善(shàn)等或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显(xiǎn)现(xiàn)。叠加基(jī)数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格(gé)回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主(zhǔ)因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾因素较上月回(huí)落(luò)0.4个百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比(bǐ)拖(tuō)累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上(shàng)市，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖(tuō)累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

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　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加(jiā)工(gōng)工(gōng)业亦有走弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与(yǔ)线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游行业价格回升。4月，多(duō)数行业环比(bǐ)价格回落、上游原(yuán)材料链(liàn)条尤其明显(xiǎn)。煤炭(tàn)开采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车(chē)制造(zào)、通信制(zhì)造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文(wén)教娱制品(pǐn)等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证(zhèng)券研(yán)究报告：《通缩是个(gè)伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证券(quàn)股(gǔ)份有限(xiàn)公司(sī)

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