公募基金(jīn)交(jiāo)易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式之后，一种(zhǒng)创(chuàng)新模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博道盛兴一(yī)年持有期混(hùn)合是(shì)首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达与广(guǎng)发证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在关注研究这一新的模(mó)式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业(yè)内(nèi)人士看来，目前(qián)基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来(lái)新时代(dài)。券商结(jié)算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三(sān)类模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算(suàn)模(mó)式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中(zhōng)，托(tuō)管(guǎn)人结算模式(shì)是最(zuì)早出(chū)现(xiàn)也(yě)是最为成熟的基金(jīn)结算(suàn)模式。到了2017年，券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金(jīn)公司(sī)撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓(zhuā)手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金(jīn)报记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金(jīn)。而目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述(shù)两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发(fā)证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品的券(quàn)商，据了解(jiě)，其(qí)他券商也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一位业内(nèi)人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基金参照QFII模式，通过证券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这(zhè)种模式下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)的托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具(jù)体来(lái)看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商开立的主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别资金(jīn)账户(hù)无需实际(jì)上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日(rì)基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的(de)方式进(jìn)行场(chǎng)内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的(de)交易额度每日滚动计(jì)算(suàn)产品资金账(zhàng)户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交(jiāo)易额度的前端验(yàn)资(zī)控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了(le)原先券商交易(yì)结算(suàn)模式(shì)的交易前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金结算由(yóu)托管行完成，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注的托管资金归属保管问(wèn)题(tí)，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式(shì)，丰富(fù)了公募基金与证券(quàn)公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足(zú)各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券(quàn)商财(cái)富管理转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结(jié)算模(mó)式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低运营主播坐班和不坐班是什么意思，坐班和不坐班是什么意思区别风险 、提升效率，促进公(gōng)募(mù)基金(jīn)、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算(suàn)模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基(jī)金公司的商业利(lì)益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模式将进一(yī)步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式突破了现行(xíng)客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三(sān)方存管框架，谈及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平安基(jī)金总结为三(sān)大方面：“一(yī)是虚头寸：实现虚头寸指令对接(jiē)，资金(jīn)无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交收(shōu)分(fēn)离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券(quàn)；三(sān)是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管(guǎn)人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结(jié)算模(mó)式还是比(bǐ)较陌生。相比过(guò)往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成(chéng)。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务也是通过券商完(wán)成，可(kě)以(yǐ)全方位(wèi)的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券，可有效防控异常交易(yì)和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基(jī)金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是，加(jiā)强(qiáng)了交(jiāo)易前端验资验券功(gōng)能，优化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾(gù)了与券商渠(qú)道商业模(mó)式的创新，类似与(yǔ)券(quàn)商结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的提(tí)升。博(bó)时基(jī)金券商业务(wù)部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募类QFII结算模式，也(yě)有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，无需银(yín)证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三(sān)方(fāng)存(cún)管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风险控制两方面的需(xū)求，相？过往的结算(suàn)模(mó)式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资金不是集中于原来(lái)的证券公司资(zī)金(jīn)账户，仍然(rán)存放在托管行账(zhàng)户，实现的(de)方式是需(xū)要将托(tuō)管行(xíng)和券(quàn)商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下(xià)资金分散管理，资(zī)金划(huà)拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用(yòng)支付、新股新债缴款与银行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确(què)各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券公司前端验资验券可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算(suàn)模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计算缴纳(nà)最低(dī)结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三(sān)方(fāng)需每日(rì)确立场内/外资金分配(pèi)比例。取决于投资组合(hé)交易特征(zhēng)，将增(zēng)加日(rì)常投资运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现基金、券商、银行三方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察(chá)看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应(yīng)的(de)合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部(bù)基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操(cāo)作上的障碍并(bìng)不大(dà)。”一家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行(xíng)结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式，这一模式(shì)可以同(tóng)时激发(fā)银(yín)行、券商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在明显的(de)先发(fā)优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展(zhǎn)初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计(jì)相(xiāng)关金融机构对该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高(gāo)度关注(zhù)，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士(shì)更(gèng)有信(xìn)心，认(rèn)为(wèi)这是一个(gè)基(jī)金、券商(shāng)、银行(xíng)三方(fāng)共赢的(de)模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结(jié)算(suàn)模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留(liú)存(cún)在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基(jī)金公司开启类QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体(tǐ)保留沿用券商(shāng)结算模(mó)式下的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商(shāng)和托管行(xíng)的系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环(huán)节需(xū)要进(jìn)行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现的(de)模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一(yī)些银行、券商(shāng)对此(cǐ)也抱有积(jī)极态(tài)度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模式三类(lèi)模式的(de)时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是(shì)银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了，仍然是目前(qián)公募基金结算的(de)主流模式。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管(guǎn)人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国(guó)结算(suàn)进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交(jiāo)收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试(shì)点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只新(xīn)成立基金(jīn)采用了(le)券结(jié)模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分(fēn)别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算模式也正式进入了新时(shí)代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每(měi)种结算模(mó)式(shì)各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴随着权(quán)益市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速(sù)发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金(jīn)等产品(pǐn)类(lèi)型上，券结模式将有较大发展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关(guān)人士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金公(gōng)司中更加普遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大(dà)，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商(shāng)和基金公司的(de)合作(zuò)关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金(jīn)新(xīn)产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述人士也表示，券结模(mó)式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主(zhǔ)，现在(zài)也(yě)有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟(kūn)也表示，券商结算模式的(de)发展，已经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质(zhì)量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技(jì)术系统探索较困(kùn)难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与市场环境及需(xū)求的匹配度、业(yè)绩表现与客户体验(yàn)的(de)舒适度(dù)、销售服(fú)务与(yǔ)渠(qú)道(dào)陪伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将基金公(gōng)司(sī)、基(jī)金产品与券商渠(qú)道的(de)中长期利益深度绑定；在(zài)此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会(huì)发生(shēng)分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公(gōng)司和证券公司(sī)会受益于这一发展变化。

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