事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银行(xíng)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通(tōng)知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定(dìng)存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前(qián)一天和提前七天的两种类型。协定存款是对(duì)协(xié)定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和(hé)协定存款当前利(lì)率处于什么水(shuǐ)平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则(zé)国有四大行1天和7天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别(bié)为0.90％、1.45％，协定存(cún)款利率上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分(fēn)城商(shāng)行(xíng)与农商(shāng)行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过(guò)新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且部分银行(xíng)最(zuì)高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。

　　规定(dìng)上限对(duì)相关存(cún)款(kuǎn)实际(jì)利率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影响？部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有(yǒu)所下(xià)调，但(dàn)对M1和M2增速(sù)影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于(yú)其他存款，对M1或没(méi)有影(yǐng)响。其二(èr)，通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动(dòng)会(huì)影响M2规(guī)模和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的设定，可能有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通(tōng)知存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此(cǐ)次通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次(cì)约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银(yín)行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其(qí)中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三：一是利润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二(èr)是(shì)转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观审慎的管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导(dǎo)渠道；三是增加(jiā)拨(bō)备以(yǐ)应对坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对(duì)存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年(nián)初至(zhì)今其(qí)他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一(yī)轮存(cún)款利(lì)率下调的开(kāi)始，源(yuán)于目前存款(kuǎn)利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下(xià)调的(de)充(chōng)分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改善。乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有所反弹(dàn)。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有所恢复，因(yīn)城施策继(jì)续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新增专(zhuān)项债 147.8 亿，下(xià)周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与制造(zào)业投资：开(kāi)工率继(jì)续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利率下(xià)行、美元下(xià)行，人民(mín)币(bì)升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行基准利(lì)率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款和协 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率好于活期(qī)。产品推出(chū)的目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不(bù)约(yuē)定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类(lèi)型(xíng)。在存(cún)入款项时(shí)不约(yuē)定(dìng)存期(qī)，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取存款(kuǎn)的日(rì)期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提(tí)前通知的(de)期限长短(duǎn)划分为一天(tiān)通知存款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一(yī)天通知(zhī)存(cún)款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七(qī)天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款是指银行与(yǔ)客户(hù)签订协议，约定结(jié)算账户的(de)每日(rì)留存金额(é)，结算账(zhàng)户每(měi)日余额低于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款利率计息的存(cún)款(kuǎn)。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率水平？为(wèi)何需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款利率的(de)上限被设定为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新(xīn)规(guī)上(shàng)限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行（按资产规模排序(xù)）以(yǐ)及 14 家农商行的(de)挂牌利率（截止至 5 月(yuè) 11 日），其(qí)中国(guó)有银行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过上限的银行主要(yào)集(jí)中在城商行和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商(shāng)行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 15.6％ 。 7 天(tiān)传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些通知存(cún)款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性的问题(tí)。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银行(xíng)个人(rén)通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利(lì)率，其(qí) 1 天的通知存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利(lì)率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商行通知存款和协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行(xíng)和农商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和(hé)M2的(de)增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类及(jí)编码》，通知存款和协定存款与普通存款并列(liè)，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内(nèi)，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会(huì)影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人或企业(yè)将通知存款和协定存款投向收(shōu)益率更(gèng)高的理财以及其(qí)他资(zī)管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流(liú)向表外，M2增速预计将(jiāng)进入下(xià)行通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由(yóu)个人存款推动，资(zī)管(guǎn)资金(jīn)回表也主要(yào)来源于(yú)居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但随着(zhe)4月居民存款同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外，对应的则是(shì)M2同比超过市(shì)场预(yù)期下行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和(hé)协定存款利(lì)率上限的约束(shù)，或进一步加速居民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是(shì)否意味(wèi)着存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行平均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品(pǐn)，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的非税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的(de)合理盈(yíng)利(lì)水平，又要不(bù)抬高(gāo)实体经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下(xià)调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟进，随(suí)着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策(cè)抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利(lì)率(lǜ)水平。而部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率和(hé)协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高，实际上不(bù)利于商(shāng)业银行整体(tǐ)负债端成(chéng)本(běn)的下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率的(de)触发因素。

　　是否是新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始？目(mù)前十年期国债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分(fēn)条(tiáo)件。2022 年(nián) 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调(diào)整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银行下(xià)调存款利率，如(rú)一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率(lǜ)走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地(dì)产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日(rì)，乘用(yòng)车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周国债净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周新增传统体育项目有哪些 传统体育游戏有哪些rong>0亿一(yī)般(bān)债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城(chéng)施策继(jì)续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交面积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和(hé)三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳(yáng)、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建(jiàn)：当(dāng)周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响，开工(gōng)率连(lián)周下(xià)滑。截至(zhì) 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较(jiào)上周(zhōu)回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回(huí)落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至(zhì) 5 月 5 日(rì)，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率(lǜ)：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资金(jīn)利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月(yuè)经(jīng)济数(shù)据

　　内容(róng)节选自(zì)申(shēn)万宏源(yuán)宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率(lǜ)下(xià)调新一轮的(de)开始？——申万宏源宏(hóng)观周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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