2023年前4个月，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼(qióng)斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方(fāng)面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金(jīn)方(fāng)面(miàn)，来自香(xiāng)港投资(zī)基金公会(huì)的数据(jù)显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基(jī)金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区(qū)（不含英国）股票基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全(quán)球市(shì)场接下来如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报采访解析他们对(duì)于(yú)市(shì)场动态的看法，以(yǐ)帮(bāng)助投(tóu)资者把脉今年剩余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产管(guǎn)理常务(wù)董事、亚(yà)太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师(shī)许(xǔ)长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太(tài)区投资(zī)总监及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基(jī)金(jīn)（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时(shí)间美(měi)国(guó)陷入衰退几率较大(dà)。中国经(jīng)济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续(xù)房(fáng)地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民(mín)币等其它非美货币可能会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来(lái)巨变(biàn)，其中(zhōng)硬件(jiàn)类(lèi)公司可能(néng)获(huò)得较为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球(qiú)经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要么主动收紧信贷条件，要(yào)么因为存款外流(liú)，被动(dòng)收紧信贷。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经济衰退的(de)风(fēng)险较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定(dìng)增长，但不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场对中国经济在2023年的复(fù)苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市(shì)场(chǎng)普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的(de)预期则有所保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍在复(fù)苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看(kàn)，经济复苏的压力主要来自(zì)外需减弱和(hé)内需(xū)恢复尚需(xū)时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程(chéng)度(dù)没有(yǒu)实(shí)质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会降低(dī)欧美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前(qián)新任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策不(bù)变的策(cè)略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增(zēng)长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期则是从(cóng)去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但(dàn)中期就(jiù)业料将(jiāng)持(chí)续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀(zhàng)中(zhōng)枢(shū)震荡下行。预(yù)计(jì)美国经(jīng)济在(zài)2023年末或2024年初进入(rù)温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国(guó)：在疫情和(hé)地产(chǎn)等多重约束因素缓和、以及周(zhōu)期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本(běn)身就有(yǒu)趋(qū)势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修(xiū)复，目前都(dōu)处在一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的(de)开端，远没(méi)有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能(néng)源价格显著(zhù)回落及冬季(jì)天(tiān)气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬季陷入严重衰(shuāi)退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植田和男维(wéi)持宽松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区(qū)间可(kě)能性不(bù)高，但2023年内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来一年(nián)美国有80％的概率进(jìn)入衰退。美(měi)国银行业(yè)的风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳(láo)工参与率(lǜ)的提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最(zuì)主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现(xiàn)好于预期。欧元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退的(de)机会为60％。该地区(qū)面临的通胀问题比美(měi)国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增(zēng)强了投资(zī)者对于(yú)国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息(xī)了。虽(suī)然说(shuō)通胀还没有回到美联储的政(zhèng)策目(mù)标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信(xìn)心(xīn)也(yě)开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加(jiā)息(xī)或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经济出现一个温(wēn)和(hé)的经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是非常(cháng)明显的(de)，就是(shì)他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题(tí)，市场对美(měi)联(lián)储加息的预期发生了较大波动(dòng)。目(mù)前市(shì)场(chǎng)预计(jì)，5月(yuè)份的加息会是最后一次，然后在第(dì)四(sì)季度开始逐步调整利(lì)率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常(cháng)化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为(wèi)高(gāo)利率环境导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来(lái)了(le)。不(bù)论是美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动性和短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美联储最近一次加息后，进入观(guān)望态势(shì)。现在市场普遍(biàn)预期从今(jīn)年(nián)三(sān)季(jì)度(dù)开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一(yī)个技(jì)术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派(pài)，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看(kàn)，大(dà)部分美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动态(tài)地看问题，应根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入(rù)了(le)观察期。短期(qī)，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终局(jú)确(què)定性(xìng)较高，在此(cǐ)情景下(xià)，长久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会在大类资产中取得(dé)相(xiāng)对(duì)较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好股市，但是这仅在没(méi)有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股(gǔ)票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)表现在(zài)美联储(chǔ)加息接(jiē)近尾(wěi)声时通常更容易预测。一(yī)直以来，10年期政(zhèng)府债收(shōu)益率的高位几(jǐ)乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个(gè)月(yuè)平(píng)均下跌70个(gè)基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的大(dà)概率能(néng)赚钱(qián)。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变化，这是我(wǒ)们需(xū)要(yào)思(sī)考的问题。例如广告公司，AI是(shì)否可(kě)以进一步提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较(jiào)高(gāo)的。第三，中(zhōng)国有庞大(dà)的(de)市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片(piàn)构成的服务器，以及(jí)配套的(de)交换机、光模(mó)块；自(zì)去年年底以来，产业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环(huán)节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有云(yún)上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型(xíng)的分布式计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基(jī)于生成(chéng)的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文(wén)档(dàng)处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投(tóu)资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模较大(dà)、用户的付费意(yì)愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的(de)使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多(duō)行业。与此同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成立(lì)了(le)国家数据局，国务院重组(zǔ)科(kē)技部，三大运营商(shāng)都加大了在(zài)数据(jù)方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着(zhe)去库存的稳步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改(gǎi)善。拥(yōng)有众(zhòng)多半导体(tǐ)企业的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利润和现(xiàn)金流，从而(ér)产生(shēng)一(yī)些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学(xué)习与深度学习模型(xíng)）的发展将带(dài)来以下方面的投资机(jī)会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算力(lì)，这将带动(dòng)AI专用芯(xīn)片的(de)需(xū)求与发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞大的(de)数(shù)据(jù)集和计(jì)算资源进行训(xùn)练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模(mó)型(xíng)需要海(hǎi)量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务将(jiāng)大有可为。AI软件(jiàn)与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广(guǎng)泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一定程度上增加公众(zhòng)对AI技术(shù)研发(fā)的知情权以及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的(de)。一(yī)方面，知名人士(shì)的(de)呼(hū)吁显示出行(xíng)业内对(duì)人(rén)工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同(tóng)时促进(jìn)相关法规(guī)与标准的出台。暂停开(kāi)发更强大的模型有助(zhù)于行(xíng)业理解现(xiàn)有模(mó)型的(de)风险与影响，为(wèi)下一(yī)代模型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察(chá)其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠(kào)公众人士发起(qǐ)的(de)自律性(xìng)暂停可能难以有(yǒu)效执行。人工(gōng)智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进一步(bù)研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共(gòng)识，领先机构会继续推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的(de)生成式AI 模型，并非(fēi)技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程(chéng)中产生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互(hù)过程中的(de)数据可能涉及到用户隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因(yīn)此现在(zài)越来越(yuè)多的企业客户开始转(zhuǎn)向规划私有部署大模型(xíng)。另(lìng)一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的(de)效(xiào)率(lǜ)、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正(zhèng)式发布《生成式人工智能服务(wù)管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能(néng)服务提供者应该承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成(chéng)年人(rén)保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作(zuò)，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整？

　　许(肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个(gè)月，全(quán)球市场(chǎng)资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半(bàn)年，经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那么(me)目前美国股票的估值相(xiāng)对(duì)于企(qǐ)业盈利的预(yù)期是相(xiāng)对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便美联储不降(jiàng)息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率往(wǎng)下走代表这些债券(quàn)的价格往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向中国(guó)及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我(wǒ)们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中(zhōng)国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理比(bǐ)较青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加上一些投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的信(xìn)用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若美(měi)元贬值，大部分(fēn)的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比(b肉莲花是什么东西，佛教肉莲花是什么东西ǐ)较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产(chǎn)配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于(yú)商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓(huǎn)慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转的机(jī)会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年(nián)初至(zhì)今的表现，之后可(kě)能(néng)会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因(yīn)素影响的估值(zhí)因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大(dà)。换句话说，目前的港(gǎng)股表现(xiàn)有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角度(dù)看，我们认为美国的(de)盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下(xià)降，股(gǔ)票表(biǎo)现(xiàn)会较出色(sè)，债(zhài)券也会(huì)受益。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方(fāng)面，我们(men)不看好美股和成长股。我们的股票投资策略是分散配(pèi)置。我们看好(hǎo)新兴(xīng)市场，特别是(shì)中(zhōng)国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投(tóu)资策略：整体而言，我(wǒ)们认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级(jí)别的债券，能够(gòu)提供(gōng)不错(cuò)的收益(yì)率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧性。商(shāng)品市(shì)场投资策略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端(duān)的收缩。外汇市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看(kàn)，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄金表现较好，成(chéng)长股有(yǒu)阶段性(xìng)行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率(lǜ)债及高评级(jí)债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子(zi)端承压，整体回落石(shí)油等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需求下(xià)降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环(huán)境有利于(yú)权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配(pèi)制(zhì)造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子(zi)、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股市场结构上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的优质央(yāng)国企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向，受益于复苏(sū)的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段性(xìng)跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美(měi)元也可能启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美(měi)元反弹时点可(kě)能仍强于一篮(lán)子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回(huí)归(guī)行情。欧洲(zhōu)经济衰退(tuì)预期和欧洲能源(yuán)供应短缺风险持续(xù)，欧(ōu)元2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在美(měi)元强势周(zhōu)期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧(ōu)洲采取防御(yù)性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然(rán)低(dī)廉，政(zhèng)策制定者继(jì)续(xù)支持经济增长(zhǎng)，最(zuì)近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期应该会支持除日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高(gāo)质量政府债券的敞口，并减少(shǎo)了(le)对高(gāo)收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市(shì)场投(tóu)资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期(qī)所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的(de)定(dìng)价），而(ér)公司(sī)债(zhài)券(quàn)收(shōu)益率相对于(yú)美(měi)国(guó)政(zhèng)府债券(quàn)的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期(qī)而(ér)扩大。

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