来源：高(gāo)瑞(ruì)东(dōng)宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行(xíng)业(yè)表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离(lí)疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业(yè)整(zhěng)体去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游消费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通(tōng)用设备(bèi)、电(diàn)子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　<乔布斯为什么把苹果给库克strong>消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消(xiāo)费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费(fèi)需求得以释放；供给方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放(fàng)缓，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回落(luò)的(de)预期(qī)逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修(xiū)复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续(xù)修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随(suí)着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有望向上修复，企业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有望改善，推动(dòng)中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫(yì)后(hòu)复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏发生在(zài)外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫(yì)后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况(kuàng)相一(yī)致(zhì)。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察(chá)各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速为3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来(lái)加快(kuài)建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四季度的(de)4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值增速提(tí)升至5.9％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加(jiā)值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产(chǎn)出(chū)缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出行活动(dòng)恢复，交(jiāo)通运输、仓(cāng)储和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升(shēng)，自去年四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)好于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加(jiā)值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月度数据，首(shǒu)先将各(gè)行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调(diào)整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其(qí)边际(jì)变(biàn)化(huà)。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处在高景(jǐng)气(qì)度区(qū)间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平(píng)有关，今年(nián)2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降温(wēn)，医(yī)药制造业景气(qì)度有所回落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制(zhì)品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通用设(shè)备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行(xíng)业仍(réng)受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行周期影响，价格依(yī)旧承压；随着年初建筑业(yè)施工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存(cún)水平偏(piān)高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下(xià)的景(jǐng)气度偏低区间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格(gé)相较去(qù)年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格(gé)水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放效果转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人(rén)均可支配收入增速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来(lái)随着服务业(yè)恢复(fù)持续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一(yī)步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)有所减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也(yě)低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净融资连续2个(gè)月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储户问(wèn)卷调查(chá)结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出(chū)口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维持高位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季(jì)度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短(duǎn)期(qī)走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新能源产品优势(shì)强化，有望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造(zào)业去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈(chéng)现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察(chá)

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期(qī)较上周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国(guó)10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年(nián)期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)利(lì)差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌(diē)0.45％。美(měi)股(gǔ)全(quán)线下跌，标(biāo)普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显(xiǎn)示(shì)近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物价水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官(guān)员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率(lǜ)稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制(zhì)性区(qū)域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经(jīng)济(jì)和金融形(xíng)势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议纪要公布，绝大(dà)多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低(dī)通(tōng)胀方面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上(shàng)行。金(jīn)融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势(shì)不太可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧(ōu)洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿(yì)欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资(zī)金提(tí)振半导体(tǐ)行业(yè)，以将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体(tǐ)制造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提升至(zhì)至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片(piàn)制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需要(yào)开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务上(shàng)限并(bìng)削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将减少对(duì)国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部(bù)长耶(yé)伦就中(zhōng)美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立“建设性和公(gōng)平(píng)的(de)经济(jì)关系(xì)”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍(hàn)卫国家安(ān)全(quán)，即使以牺牲中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表示美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展(zhǎn)中(zhōng)国家(jiā)等(děng)。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　乔布斯为什么把苹果给库克　原油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正。2023年(nián)4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降51.71％，降(jiàng)幅相对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库(kù)存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价(jià)格环比(bǐ)由正转负，环(huán)比由(yóu)上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三(sān)线城市(shì)商品房成交面积同比(bǐ)分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应(yīng)面(miàn)积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅(fú)相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均(jūn)零(líng)售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百(bǎi)分点(diǎn)。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率(lǜ)较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资(zī)委强调着(zhe)力发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)。接下来将重(zhòng)点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费(fèi)等重(zhòng)点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面优化就(jiù)业、收入(rù)分配和消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放(fàng)心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调(diào)推(tuī)动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现(xiàn)代化新征程中走在前列(liè)，着力提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(fā)展(zhǎn)环(huán)境，落实(shí)落细(xì)稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度(dù)，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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