近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元(yuán)的(de)兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产品是半(bàn)导(dǎo)体加工(gōng)过程(chéng)中的关(guān)键材料，公司客户包括(kuò)长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团、中芯国际(jì)等，也(yě)获得大基金二期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可(kě)乐，这也(yě)无(wú)意间透(tòu)露了一(yī)个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规的食品级磷酸，还用(yòng)到了(le)更(gèng)高纯度的电(diàn)子(zi)级磷酸。

　　另外，兴福(fú)电(diàn)子间接控股股东还与(yǔ)第二大股东有可复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现(xiàn)合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公(gōng)司磷酸(suān)产品(pǐn)按(àn)照纯度(dù)等级分为电(diàn)子级磷酸、食(shí)品级磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸(suān)和面板级磷酸。各(gè)磷(lín)酸产品(pǐn)的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生产(chǎn)电子(zi)级磷(lín)酸、电子级硫酸的同时会产生部分食品级(jí)磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸等产品。其中2022年食品级磷酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个(gè)点值得一看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大(dà)客(kè)户(hù)为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额(é)为6924.1万元，申报稿显示的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容(róng)为磷酸产品(pǐn)。这个销售金额比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入多出了(le)4994.81万元。原因(yīn)是，兴福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给(gěi)集成电路行业、显(xiǎn)示面(miàn)板行业(yè)客户外，还销(xiāo)售给(gěi)可(kě)口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商(shāng)等其他行业客(kè)户(hù)。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产(chǎn)品的品质要求高于一般(bān)的食品级磷酸，公司销售给可口可乐公司的(de)磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品等级实际(jì)为符合食品(pǐn)级要求的(de)面板级磷酸。

　感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜　申(shēn)报稿显示，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下(xià)称“报告期(qī)”）的营业收入分别为2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月(yuè)进行(xíng)过前期会计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万(wàn)元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第(dì)二个(gè)点为，兴(xīng)福电子2022年非经常性损益为4528.14万(wàn)元。某会计(jì)师事务所(suǒ)合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性损益是指公司发生(shēng)的与经营业务无直(zhí)接关系(xì)，或是虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性质、金额或(huò)发生频率，影响了真实(shí)、公允地反映(yìng)公司正常(cháng)盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴(xīng)福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年至2022年业绩增长与(yǔ)主营业(yè)务毛(máo)利率提(tí)升有(yǒu)关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利(lì)率(lǜ)，已(yǐ)经超过申报感康可以连续吃几天，感康连续吃几天为宜(bào)稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申报稿(gǎo)中表示，2021年(nián)以来公(gōng)司陆续实现(xiàn)众多集成电(diàn)路客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电(diàn)路用湿(shī)电子化学品销售收入(rù)占(zhàn)比持(chí)续提(tí)升，且公司(sī)根(gēn)据部分产品原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调(diào)高(gāo)了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福(fú)电子未来毛(máo)利率(lǜ)还有多少上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否还能(néng)持续提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来(lái)看，兴福电子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直接持有兴福(fú)电子(zi) 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其中(zhōng)一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合(hé)格(gé)IPO是(shì)指通过(guò)上市委审议，还是指拿(ná)到证监会批(pī)文？

　　如果(guǒ)是(shì)指(zhǐ)通过上市(shì)委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有上会结果的(de)企业比较少，但不是没(méi)有(yǒu)例(lì)外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核阶(jiē)段的合合(hé)信息和(hé)先(xiān)正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证(zhèng)监会(huì)批文，也有(yǒu)企业超过(guò)。比(bǐ)如(rú)，截至(zhì)2023年5月10日(rì)，上交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后(hòu)，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程(chéng)中，又(yòu)会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报稿

　　另外(wài)，兴福电子此(cǐ)次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿股，占发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福(fú)电子(zi)达到(dào)的目标(biāo)估值为54亿元。值得一提的是(shì)，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对(duì)兴(xīng)福(fú)电子增(zēng)资时，公司(sī)的投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福电子(zi)重大经常性(xìng)关联采购主要(yào)系向关联方(fāng)采购黄(huáng)磷(lín)、液体三氧化硫等原材料、电(diàn)力等(děng)能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工(gōng)程服务(wù)采(cǎi)购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分(fēn)别(bié)为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多(duō)数是向(xiàng)间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴(xīng)福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄(huáng)磷关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例分别(bié)为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期(qī)内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面(miàn)，兴福电子(zi)是控股股东兴(xīng)发集(jí)团合并报表范围内(nèi)唯(wéi)一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其(qí)控(kòng)制的(de)其他公司主营业务及应用领域不同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩(jì)进行预测，但兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元(yuán)，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集(jí)团(tuán)归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此(cǐ)，兴发集(jí)团(tuán)在公告(gào)中表示(shì)，归(guī)母净利润较(jiào)上(shàng)年同期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场供需(xū)变化影(yǐng)响，自2022年(nián)下半年(nián)以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下(xià)跌，在今年(nián)一季度跌幅扩(kuò)大，至一季(jì)度末，草(cǎo)甘膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品产(chǎn)销量(liàng)同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在(zài)公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另(lìng)一则公告显示，湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)2023年第(dì)一(yī)季度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不太一样，销量数据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在平(píng)均售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规(guī)方面，兴福电子曾(céng)受(shòu)到(dào)宜昌市(shì)猇(xiāo)亭区城市管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处罚金额为(wèi)28.16万元。原(yuán)因(yīn)是兴福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交(jiāo)所予以监(jiān)管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可转债构成(chéng)短线交易。

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