5月13日，年(nián)内首只央(yāng)企(qǐ)主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证(zhèng)央企红利ETF发布公(gōng)告称，其累计有(yǒu)效(xiào)认购(gòu)申(shēn)请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售(shòu)。这则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注(zhù)度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际(jì)上(shàng)，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点(diǎn)，中(zhōng)国基金报采访多位(wèi)投(tóu)研人士，解(jiě)析“中特估(gū)”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配售(shòu)”情况(kuàng)，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持(chí)续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金发行，市场对此充(chōng)满期待，如(rú)5月15日就(jiù)有3一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多(duō)主题基(jī)金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化(huà)剂，基本(běn)面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)就表示，近(jìn)期密集申报的国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回(huí)报”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以(yǐ)更好支持央国企的(de)估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进一步(bù)上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市场(chǎng)带(dài)来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募(mù)基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深(shēn)化国企改(gǎi)革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该(gāi)主题的(de)基(jī)金(jīn)将为投(tóu)资者提(tí)供更丰(fēng)富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展的要求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金参与央国企改革(gé)，更(gèng)好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量(liàng)资金，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中(zhōng)特估(gū)行情的催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股？

　　2023年以来(lái)，市场结(jié)构性行情明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智(zhì)能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基(jī)金(jīn)基金(jīn)经(jīng)理章(zhāng)恒(héng)直言(yán)，自己目前重(zhòng)点关(guān)注三大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业(yè)主要是央企或地方国资(zī)所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变化(huà)的机(jī)会，比(bǐ)如火电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价格的下(xià)跌(diē)，扭亏为盈；券商(shāng)，会受益于今年市场成交(jiāo)量的放大(dà)，盈利(lì)大幅增(zēng)长(zhǎng)等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企(qǐ)业改革(gé)的推(tuī)进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释(shì)放业绩的过程(chéng)。”章恒表示(shì)，中特估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非(fēi)常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路(lù)也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开(kāi)始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估(gū)的机会未来三年分两个阶(jiē)段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的主题普(pǔ)涨(zhǎng)性机会为(wèi)主，包(bāo)括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品种，将(jiāng)会迎(yíng)来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成果(guǒ)随之改(gǎi)变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目(mù)前在(zài)挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股(gǔ)提前进行布局，比如医药和消费等行业。

　　其实一(yī)季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有(yǒu)股票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股(gǔ)在偏股主动(dòng)型基金(jīn)的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上(shàng)述数据(jù)显示，根据偏(piān)股(gǔ)主动(dòng)型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各基(jī)金主动加仓“中特估”概(gài)念(niàn)股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末(mò)股(gǔ)票(piào)总市(shì)值比例(lì)，一季度超过30％的偏股(gǔ)主动(dòng)型基(jī)金主动加仓了“中特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏(piān)股型公(gōng)募(mù)基(jī)金对港股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的(de)7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央(yāng)企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻(kè)影响基金公司的(de)投(tóu)研，落实到日常的(de)投(tóu)研流程和实践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经(jīng)理何(hé)龙就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需(xū)要(yào)实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括(kuò)考察(chá)其实地(dì)调(diào)研的的(de)成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思(sī)路(lù)和财(cái)务导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和(hé)特(tè)征，寻找价值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首(shǒu)先要认识(shí)市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主体持续发展能力(lì)等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中国元(yuán)素和(hé)发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基础上(shàng)构建的具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提(tí)法(fǎ)，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示(一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的变(biàn)化(huà)，诸如(rú)煤炭、金融、建筑(zhù)等多(duō)个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践行中国(guó)特色的估值体系是资本市场(chǎng)使命(mìng)，投资者(zhě)需(xū)要学(xué)习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体(tǐ)系的框架是第(dì)一位的工作，合理设(shè)置指标(biāo)也非常重要(yào)，投资(zī)者的认可(kě)和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民(mín)经(jīng)济的支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展(zhǎn)发向，更需(xū)要承担社会公共责任等(děng)。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式(shì)要充(chōng)分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价(jià)值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值(zhí)、符合国家战(zhàn)略发展的价(jià)值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系，改变从以私(sī)人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社(shè)会整(zhěng)体价值观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业的(de)社(shè)会价值与国家(jiā)战略价值(zhí)。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建(jiàn)表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披露与评价体系不断探索，结合(hé)国际通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会价(jià)值(zhí)评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公(gōng)司环境(jìng)、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监(jiān)、基(jī)金经(jīng)理王帅也(yě)认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重视(shì)股东、员工和社(shè)会责(zé)任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳定(dìng)的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新(xīn)对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估值(zhí)定价模型的科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入(rù)强度等等。”王帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融(róng)精(jīng)选基金(jīn)经理(lǐ)李(lǐ)欣(xīn)更细致(zhì)分(fēn)析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论、估(gū)值判断上有(yǒu)变化，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其(qí)包括产业(yè)链上下(xià)游(yóu)的(de)衡量、全要(yào)素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及(jí)在纵向和(hé)横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可持(chí)续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值(zhí)结论和判断的影(yǐng)响(xiǎng)上，也(yě)使(shǐ)得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还有估值(zhí)结论和估(gū)值判断的变化，都是为了更好(hǎo)地(dì)适应中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn)，提(tí)供更精准(zhǔn)、更(gèng)合理(lǐ)的企(qǐ)业估值信(xìn)息(xī)。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行(xíng)探(tàn)索，目前(qián)尚没有公认的指(zhǐ)标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次