金融界5月8日消息(xī)今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停，另(lìng)外四大行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨(zhǎng)幅已超过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业(yè)银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑(jí)——政(zhèng)策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放(fàng)贷现(xiàn)象也消(xiāo)失了(le)，新(xīn)发(fā)放贷款利(lì)率在上行(xíng)。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改(gǎi)变的(de)原因之一是(shì)银行需要资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不能过度(dù)让(ràng)利；另(lìng)一个(gè)是(shì)中央讲中特估和(hé)国企改(gǎi)革(gé)，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(xíng)业，按政策导向要提(tí)高资(zī)产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增(zēng)长的情(qíng)况下正(zhèng)常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于(yú)让利之(zhī)下市场担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利好，有利于银行(xíng)估值的逐步修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相关(guān)，现在(zài)已(yǐ)进入(rù)不(bù)良率(lǜ)下降周期(qī)。2020年(nián)底(dǐ)银(yín)行业的不良贷(dài)款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启(qǐ)动(dòng)，如果不良率下降周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行(xíng)房地产贷款占(zhàn)比(bǐ)很(hěn)低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng)整(zhěng)体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风(fēng)险的分部门处理(lǐ)，地(dì)产上下游(yóu)的很多行(xíng)业的(de)债务风险已(yǐ)经(jīng)解决。总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收入增速自(zì)去年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收(无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理shōu)入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特别(bié)是(shì)中小银行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定(dìng)价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市场已(yǐ)经消化(huà)，所以银行股会(huì)出(chū)现修复。此(cǐ)外，过去三(sān)年疫情使得(dé)银行股估值(zhí)被压制。现在乙类乙(yǐ)管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出(chū)现存(cún)款利率下调，低利率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出(chū)现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易(yì)层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可(kě)以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股，从而(ér)来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国(guó)际(j无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理ì)证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真空(kōng)期(qī)，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况下银行股不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得(dé)到抬升(shēng)，之后其(qí)他类型的银行估值也要相(xiāng)应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银(yín)行的估值没(méi)有系统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率(lǜ)延续改善，我们测算行业23Q1加回(huí)核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳(wěn)步复苏，银行(xíng)不良生成(chéng)压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数(shù)银行关注率环比有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而(ér)言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企(qǐ)业经营环境(jìng)改善、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地产政(zhèng)策的持续宽松，银行(xíng)的(de)资产质量表现有(yǒu)望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏(sū)进行(xíng)时，银行重回(huí)基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差(chà)企(qǐ)稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估(gū)值(zhí)提升。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半年(nián)企业(yè)贷款需(xū)求高(gāo)景气延续的同(tóng)时，看好(hǎo)零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居民还(hái)款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配(pèi)置上，建议大小兼备、聚(jù)焦头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在近期表(biǎo)示，看好全(quán)年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认，主要受(shòu)资产重定价(jià)以及居民(mín)端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后续季(jì)度(dù)，国(guó)内经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化(huà)剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平，在后续盈利有望逐季(jì)修复(fù)的(de)背景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提升。

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