金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债成为(wèi)关(guān)注的(de)焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地方一般债、专项债和包括(kuò)城投(tóu)债在(zài)内的各(gè)种隐形债，其规(guī)模究竟有多(duō)大，尚有争议，但增长迅猛。包括(kuò)银行(xíng)、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(zhōng)心提出，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法(fǎ)得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土(tǔ)地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水(shuǐ)平并(bìng)不算高(gāo)的(de)前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他(tā)明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范(fàn)区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份(fèn)一(yī)定的“托底(dǐ)”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资(zī)金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央政策(cè)上支持地方政府(fǔ)通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　以下(xià)文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为地(dì)方债务(wù)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指城20分米等于多少米 20分米等于多少厘米投企业公开发行的(de)公司债券(quàn)和中期票(piào)据。按(àn)照新预(yù)算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投(tóu)融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营(yíng)主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都是地方(fāng)政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯(chún)市场化的企(qǐ)业(yè)。城(chéng)投的债务(wù)主要包括向银(yín)行借款(kuǎn)和发行债券融资这两种(zhǒng)方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末，全国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相(xiāng)较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因此，城(chéng)投平(píng)台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债(zhài)务的主要体现形(xíng)式，规(guī)模(mó)明(míng)显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄(qì)今并(bìng)无违(wéi)约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的高等级信用债(zhài)。但是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金(jīn)对政府(fǔ)债(zhài)务(wù)利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全国(guó)的信用(yòng)债市场都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱(ruò)区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来(lái)融资成本有所下(xià)降，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来(lái)城(chéng)投债(zhài)加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资(zī)者的(de)风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保城投债(zhài)的按时兑付。因为(wèi)违(wéi)约(yuē)不仅(jǐn)不能解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化(huà)区域(yù)信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵(guì)。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因(yīn)此(cǐ)，当(dāng)前迫切需要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要确保城投债不违约，这就意味着(zhe)城投(tóu)公司(sī)能够(gòu)具备低(dī)成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度(dù)支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通(tōng)过出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委在(zài)对政协(xié)十三届全国(guó)委员会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表(biǎo)示(shì)，将适时出台制度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业股权(quán)获得收(shōu)入(rù)偿(cháng)还债务(wù)，典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿(yì)股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投20分米等于多少米 20分米等于多少厘米(tóu)公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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