原本被视为极其艰难(nán)的(de)2022年，白(bái)酒上市企业却(què)又一次(cì)集体刷高了业绩(jì)。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年(nián)年报及2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体(tǐ)来看，稳健增长依然是白酒行(xíng)业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企业(yè)营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体来看，贵州茅(máo)台(tái)（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（00085挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信8.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创(chuàng)新高，14家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收取得(dé)了(le)两位数(shù)增长。在(zài)打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白酒业(yè)普(pǔ)遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家企业(yè)拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去三年，外部(bù)环境对白酒(jiǔ)造成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够强(qiáng)大，经(jīng)营稳定，且引导(dǎo)行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中度提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前(qián)，非名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正处于新一轮(lún)调整(zhěng)周期的白酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题(tí)是去(qù)库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性(xìng)增长(zhǎng)，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的(de)数据，2022年白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中(zhōng)，20家(jiā)白(bái)酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了(le)53％和(hé)59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长的表现(xiàn)之一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒(jiǔ)产量、销量(liàng)已(yǐ)经(jīng)连续多年(nián)下降，行业集中度不(bù)断提升，存(cún)量竞争格局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经(jīng)临近赛点。

　　这样的业(yè)态促(cù)使白酒(jiǔ)行(xíng)业内(nèi)部强者恒强，“名酒时代”背景下，头(tóu)部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报(bào)显示(shì)，头(tóu)部名(míng)酒(jiǔ)企(qǐ)业基(jī)本保持(chí)了两位数增长，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就贡献了(le)近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年首次突(tū)破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比(bǐ)增(zēng)长19.55％。今(jīn)年(nián)一(yī)季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利(lì)润208亿元，同比增(zēng)长20.59％。

　　五粮液亦不遑多(duō)让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)11.72％；归(guī)母净利润(rùn)266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿(yì)元，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保持了良性的增长，疫(yì)情放开后(hòu)消(xiāo)费场景的(de)多元化(huà)，对于(yú)中国(guó)白酒的复兴是一(yī)个(gè)非常好的加持(chí)。”

　　白酒结构性增(zēng)长的(de)另一个特征是，在(zài)过(guò)去(qù)取得了稳定(dìng)增长和(hé)快速发(fā)展的企业，基本形(xíng)成了(le)中高端(duān)驱(qū)动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋(yáng)河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既往强势(shì)以外(wài)，其(qí)中高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数(shù)的(de)涨幅增长。头部品牌产品线(xiàn)全(quán)价格(gé)带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品(pǐn)结构优化的需要，白酒(jiǔ)技改扩产推(tuī)动了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上(shàng)市企(qǐ)业中，贵(guì)州茅台、五粮液、山(shān)西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世(shì)缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产能扩(kuò)建等项目，这些(xiē)都是企业为(wèi)持续保持(chí)结构性增(zēng)长做(zuò)准(zhǔn)备。

　　知名酒业分析师蔡(cài)学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头(tóu)部酒企会(huì)持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用(yòng)自身(shēn)的品牌与品质优(yōu)势，进(jìn)一步挤压非名酒市场，而基于品类和(hé)产品的(de)名酒(jiǔ)格局很快形成，中国酒(jiǔ)业进(jìn)入寡(guǎ)头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非(fēi)名(míng)酒承(chéng)压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前的2019年，2022年白酒产业销售收入累计(jì)增长5％，利润累(lèi)计增(zēng)长了(le)71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头部(bù)酒企强者恒强外，二三(sān)线品牌正(zhèng)在(zài)加(jiā)速分化。

　　钛(tài)媒(méi)体(tǐ)APP梳(shū)理发现，2019年20家上市企业(yè)中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这(zhè)个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别(bié)是今(jīn)世缘、口子窖(jiào)；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进(jìn)一步变成(chéng)7家，在前一年的6家基础(chǔ)上(shàng)新增了一个酒鬼酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得(dé)、迎驾(jià)贡、口子窖四家企业(yè)规模(mó)来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒板块的(de)二级梯队(duì)，都是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二级梯队的分化加速(sù)。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化加剧(jù)，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一(yī)线(xiàn)市场，要么(me)就会像皇台(tái)一般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言(yán)，年报显示，伊力(lì)特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金流的下降(jiàng)，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题。举例而言，今年(nián)一(yī)季度(dù)酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒(jiǔ)在(zài)财报中表示是因为去年同期基数较高，以及公司主动进行了(le)策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒企(qǐ)金种子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现(xiàn)萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年(nián)，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有(yǒu)限(xiàn)，但(dàn)净利(lì)润在(zài)2019年、2021年(nián)、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金种子(zi)在(zài)年报中归咎于品牌(pái)、营销(xiāo)、渠道(dào)等多(duō)方面因素(sù)。

　　高库存仍是行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企业毛挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企(qǐ)业毛利(lì)率低于50％。且有15家企业(yè)毛利率与上年同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒5家企业毛(máo)利率有所下降。

　　毛利率高，印证了(le)白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力，但(dàn)透过年报(bào)，白酒的(de)高库存更加值得关注。2022年，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存(cún)货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜(bǎng)首，洋河、五粮(liáng)液紧(jǐn)随(suí)其后。

　　但从涨(zhǎng)幅(fú)来(lái)看，泸州老窖、岩(yán)石股份（600696.SH）、老白(bái)干(gàn)酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同比增长超30％，除(chú)洋河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦(yì)能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上(shàng)市酒企合同负(fù)债(zhài)整体同(tóng)比减少5.47％。同(tóng)期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债(zhài)下滑，其中酒鬼酒、古井贡(gò挂号信几天能到，一般什么情况会用挂号信ng)酒等同比降幅(fú)超五(wǔ)成。截至(zhì)今(jīn)年一季度(dù)末，总(zǒng)体(tǐ)合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深评(píng)论员肖竹(zhú)青(qīng)告(gào)诉钛媒体APP，“2022年、2023年一(yī)季度白(bái)酒业绩非常优秀。但(dàn)是我们发现整个市场(chǎng)除了茅台(tái)供不应求以外，其他产品都存在价格倒挂现象，这说明(míng)除(chú)茅台以外社会库存很大，对(duì)白酒(jiǔ)发展来说存在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表(biǎo)示，“预计今年下半年中秋节后有(yǒu)望成为酒(jiǔ)业重回正(zhèng)轨发展的时间(jiān)节(jié)点。”

　　“高库(kù)存(cún)是(shì)行业性问题。”蔡学飞表达了同样的看法，他(tā)认(rèn)为，随着国家(jiā)经(jīng)济(jì)面的恢(huī)复以及社(shè)会活动的复苏(sū)，会加速去库存，特别是名酒(jiǔ)库(kù)存会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关(guān)系(xì)互动平台回答投资者关于库存(cún)的问题时就(jiù)谈到，五粮(liáng)液产(chǎn)品渠道库存量不到一个月，属于(yú)正常水平(píng)。

　　事实上，白酒渠道“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大减，终端动销放缓(huǎn)，造(zào)成(chéng)了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒产量在不断下降，白酒产业存(cún)量(liàng)产(chǎn)能过剩是不争的(de)事实(shí)，未来仍然是趋势之一。加之消费观念、消费习惯的变(biàn)化，即使是疫情(qíng)后(hòu)消费(fèi)场景大规模(mó)恢(huī)复的前提(tí)下，白酒去库(kù)存(cún)依(yī)然需(xū)要时间。

　　而为去(qù)库存，全行业(yè)各(gè)环节(jié)都在努力，其中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分(fēn)酒企年报中销售(shòu)费用一(yī)栏的数字(zì)在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜出。

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