公募基(jī)金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一(yī)种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基(jī)金，该基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作推出。目前正在发行的易(yì)方达中证软(ruǎn)件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各(gè)方目光，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士(shì)看来，目前基金结算(suàn)模式迎(yíng)来新时(shí)代。券商结算、银行结算、类QFII结算三类模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源(yuán)，为持有(yǒu)人(rén)提(tí)供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管人(rén美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)结算模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅速。

　　如(rú)今，新的(de)交易结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地(dì)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基(jī)金。而目(mù)前正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公司与广发证券(quàn)、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率先有落地基金产品的(de)券(quàn)商，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一(yī)位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金(jīn)参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券(quàn)公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的(de)与(yǔ)一(yī)般券(quàn)结模(mó)式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看(kàn)，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产(chǎn)品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需实际(jì)上的银证转账存入资金，每(měi)个交(jiāo)易(yì)日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额度，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场(chǎng)内交易，券商根据已申报(bào)的(de)交易额(é)度每(měi)日(rì)滚动计算产品资(zī)金账(zhàng)户虚头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度(dù)的前(qián)端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易(yì)结算模式的交易前端控制、验(yàn)资验(yàn)券(quàn)的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的积极性(xìng)。

　　在(zài)博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公(gōng)募基金与证券公(gōng)司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了(le)券(quàn)商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和(hé)高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升效(xiào)率，促进公募基金、券(quàn)商渠(qú)道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)可(kě)以保证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来(lái)的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人(rén)提供更(gèng)多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈及这(zhè)类模式的创新(xīn)点(diǎn)，平安(ān)基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存管；二是(shì)交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资(zī)验(yàn)券；三是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是(shì)比(bǐ)较陌(mò)生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模式，公募(mù)基金采用类QFII结(jié)算模式有哪(nǎ)些优劣势？也(yě)是(shì)投资(zī)者关(guān)注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII模式，其投资端业务也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证(zhèng)券公司对产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验(yàn)资验(yàn)券，可(kě)有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基(jī)金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言(yán)，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较(jiào)传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式(shì)的(de)创新，类似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占率(lǜ)的提升。博时(shí)基金券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他进一步分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模式(shì)，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了开(kāi)户(hù)环节(jié)，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还(hái)有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn美国各州的缩写是什么，美国各州缩写英文字母)管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往的(de)结算(suàn)模式体现出(chū)了？定优(yōu)势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同时也简化了开户环节(jié)，免去了三？存管(guǎn)登记确(què)认；而相比(bǐ)托(tuō)管(guǎn)人结算(suàn)模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了(le)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的(de)主要(yào)优(yōu)势归结为以(yǐ)下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司资金账户，仍然存放(fàng)在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托管行(xíng)和(hé)券(quàn)商打通，免(miǎn)去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券(quàn)结模式下(xià)资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时间受银证转(zhuǎn)账时间范围限(xiàn)制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程，减少银证转账资金划拨工作，例如，定期(qī)费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账户(hù)之(zhī)间划拨等(děng)；

　　二(èr)是(shì)，对比券商结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责交(jiāo)收(shōu)；日(rì)终资(zī)金对(duì)账实现(xiàn)证(zhèng)券公司与(yǔ)托管人系统对接对账，可防(fáng)范资金结(jié)算风险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一(yī)方面，类似托管人结算模式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言需(xū)按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算备付金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机制下(xià)，管(guǎn)理人、托管人(rén)与券商三方(fāng)需每日(rì)确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合交易特征，将增加日常投资(zī)运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头(tóu)部基金公司(sī)跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业(yè)内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结(jié)算模式的关注度(dù)较(jiào)高，也在(zài)筹备或(huò)启动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或更多是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同(tóng)时(shí)激发(fā)银(yín)行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶段参与(yǔ)，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但(dàn)是(shì)，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的(de)限制仍有待(dài)解决，成为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条件。展望(wàng)未(wèi)来，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择之一。

　　平安基金(jīn)相关人士(shì)更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金、券商(shāng)、银行三方共赢(yíng)的模式，有(yǒu)望(wàng)成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而(ér)言，类(lèi)QFII结算模式较(jiào)传统(tǒng)券结模式、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势(shì)；对(duì)托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需银证(zhèng)转账；对证券公(gōng)司提(tí)高服(fú)务(wù)机构客户的(de)能力，也(yě)加强了公司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也(yě)涉(shè)及不少(shǎo)系统(tǒng)改造(zào)，尤其是托管行和(hé)券商。博道基金就表示，对基金(jīn)公司(sī)来(lái)说，总体保(bǎo)留沿用券商结(jié)算模(mó)式下的场内交易前端验资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个别如(rú)清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个环节(jié)需要(yào)进行升级改(gǎi)造(zào)。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看，主要是(shì)广发证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基(jī)金公司三(sān)方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金(jīn)行(xíng)业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重(zhòng)要变化，从单一(yī)模式(shì)走向券商(shāng)结算、银行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募基金(jīn)诞生起，采(cǎi)取(qǔ)的就是银行托(tuō)管人结算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模式。这一模(mó)式(shì)是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的交(jiāo)易席位直连报盘交易所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进行资金和证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模(mó)式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转常(cháng)规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只和(hé)5709亿元，占据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基(jī)金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博(bó)道基金相关人士就(jiù)表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式的创新(xīn)发展，伴随着权(quán)益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业(yè)务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基金等产品(pǐn)类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位(wèi)业内人士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小基金公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的营(yíng)销(xiāo)支持难度较大，券结模式能(néng)有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一(yī)个(gè)制衡的作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主(zhǔ)，现在也(yě)有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一(yī)个(gè)趋势。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发(fā)展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为(wèi)“产(chǎn)品策略与市场环(huán)境(jìng)及需(xū)求的(de)匹配度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪(péi)伴的契合(hé)度(dù)”。券(quàn)商结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中(zhōng)长期利益深度绑定；在此模式下(xià)，竞争(zhēng)格(gé)局会发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续提供“好(hǎo)产(chǎn)品、好服务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这一发展变化。

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