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　　5月11日，统(tǒng)计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端需(xū)求相关的服(fú)务业(yè)延续涨价(jià)

　　物价作为经济表(biǎo)现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早期多表(biǎo)现相对低迷、实属常态(tài)。传统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动，物价作为经(jīng)济的(de)滞(zhì)后指标，表现出明显的(de)周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给(gěi)端影(yǐng)响和外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具(jù)用燃(rán)料(liào)等分(fēn)项(xiàng)环(huán)比延续(xù)低于季(jì)节(jié)性，部分耐用品(pǐn)价格(gé)回落也有拖(tuō)累(lèi)、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒ双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的u)关。

　　需求(qiú)修(xiū)复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和(hé)服务，在(zài)价格(gé)上(shàng)已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升(shēng)、分(fēn)别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上(shàng)游行业涨价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见(jiàn)底，后续(xù)或(huò)逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步增强(qiáng)，对(duì)价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基数拖(tuō)累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至-1％，非(fēi)食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环(huán双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)比降(jiàng)幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务(wù)项涨价(jià)延续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他(tā)商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落(luò)主因(yīn)生产资料拖累，生活资料韧性(xìng)延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平转降至(zhì)-0.5％。大(dà)类环比中，生产资料(liào)由(yóu)平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累(lèi)明(míng)显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外环(huán)比延续回(huí)落外，衣(yī)着、一般日用品环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油等上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料(liào)链条相关(guān)价格回落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行业(yè)价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采(cǎi)、石油加工、燃(rán)气供应环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等(děng)部分中下游制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反(fǎn)弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报(bào)告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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