公募基金交易结算模(mó)式再(zài)现创新突破！

　　继过往较为常见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基(jī)金行(xíng)业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产(chǎn)品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一(yī)新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不同情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管人结算(suàn)模式是最(zuì)早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基(jī)金(jīn)结算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，成为基金(jīn)公(gōng)司撬动券商资源(yuán)的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正(zhèng)在行业各方(fāng)探(tàn)索中(zhōng)落地。

　　“在证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍(shào)，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司(sī)进行交易申报，由(yóu)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在(zài)这种(zhǒng)模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行的托管账(zhàng)户(hù)，无须银(yín)证转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的与一般(bān)券结模(mó)式的最大不同点。

　　具(jù)体来看(kàn)，类QFII模(mó)式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证转(zhuǎn)账存入资金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公司采用申报交易额(é)度(dù)，使用虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据(jù)已(yǐ)申报的(de)交(jiāo)易额度(dù)每日滚动计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产(chǎn)品场内交易额(é)度的前端验(yàn)资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场内交易通过经(jīng)纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然保留(liú)了原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行(xíng)比较关注的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极(jí)性。

　　在(zài)博时基金券商业务部副总经理王鹤锟看来，类QFII结算(suàn)模式，丰富了公(gōng)募(mù)基金与(yǔ)证券(quàn)公司结算模式的(de)选择，更好地满足(zú)各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转(zhuǎn)型已经进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金(jīn)、券商(shāng)渠(qú)道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可(kě)以(yǐ)保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的(de)优质交(jiāo)易体验的同时，兼顾券(quàn)商与基金公司的(de)商业(yè)利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品工具(jù)化配置”的趋势逐(zhú)渐形成(chéng)，该模式将进一步(bù)促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资(zī)人提供更多的交易工具(jù)选择。”他进一步(bù)分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户(hù)交易结算资金的三(sān)方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类(lèi)模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三(sān)方存管；二是(shì)交(jiāo)易交(jiāo)收(shōu)分离(lí)：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验资验券(quàn)；三是日(rì)终资金对账：实现证券公(gōng)司(sī)与(yǔ)托(tuō)管人系统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易结算模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比(bǐ)较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公(gōng)募基(jī)金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道(dào)基金(jīn)站在ETF的角度(dù)分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券商(shāng)完成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异(yì)常交易和(hé)超(chāo)买风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管(guǎn)理人而(ér)言，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方(fāng)面好处：一是，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功(gōng)能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了(le)与券商(shāng)渠道商业(yè)模式(shì)的创(chuàng)新，类似与券商(shāng)结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益(yì)，有利于券商(shāng)代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了开户环(huán)节，免去了三(sān)方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基金管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势(shì)。相比券商结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外资(zī)金分布(bù)，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式(shì)，类(lèi)QFII结算模式下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的主要优势归结(jié)为以下几点：

　　一(yī)是，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来(lái)的证券公司资金账户(hù)，仍(réng)然存放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行和(hé)券(quàn)商打通(tōng)，免去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散管理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银(yín)证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运(yùn)作过程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银行(xíng)间账(zhàng)户之间划(huà)拨等；

　　二(èr)是(shì)，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资(zī)金账户(hù)开户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有(yǒu)利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在(zài)，以(yǐ)及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交(jiāo)收分离，证券(quàn)公司前端验资(zī)验券可(kě)有效(xiào)防控异常(cháng)交易(yì)和超买风险，托管人负(fù)责交收；日终(zhōng)资金对(duì)账(zhàng)实现证券公司与托管人系统对(duì)接(jiē)对(duì)账，可防范资(zī)金结(jié)算风险。

　　平安(ān)基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托(tuō)管人结算模式，该模(mó)式与(yǔ)托管人结算模式一致，对投资组合而(ér)言需按月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结算备付金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸(xī)引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算(suàn)模式的关注(zhù)度(dù)较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启动(dòng)相应(yīng)的(de)合作。不过，参与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系统改造，以及固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一家(jiā)基(jī)金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这(zhè)一(yī)模(mó)式(shì)可(kě)以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双方(a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大fāng)的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶(jiē)段参(cān)与，存在明显(xiǎn)的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示(shì)，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜(xiān)明。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍(réng)有(yǒu)待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预计相关金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人(rén)士更(gèng)有信(xìn)心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基(jī)金(jīn)公(gōng)司开(kāi)启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商。博道基(jī)金就表示，对(duì)基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内(nèi)交易前端验资验券相关流程和业务系(xì)统，个别如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内清算、场外(wài)清算(suàn)等(děng)多个环(huán)节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有(yǒu)积(jī)极(jí)态(tài)度，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一(yī)模式走向三(sān)类模(mó)式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发生了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管人结算(suàn)模(mó)式，到目(mù)前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结(jié)算的主(zhǔ)流模(mó)式。这一(yī)模式是，基金管理人(rén)租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年(nián)有余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富(fù)管(guǎn)理(lǐ)业务高速发(fā)展(zhǎn)，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根(gēn)据Wind数(shù)据(jù)，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只新成立基(jī)金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日(rì)，券结基金数(shù)量(liàng)与规模分(fēn)别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部(bù)基金规(guī)模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理(lǐ)人(rén)可以根据不(bù)同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式的持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创(chuàng)新(xīn)发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高速发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金(jīn)等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模(mó)式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士(shì)表示，现阶段券商结算(suàn)模式在中小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行渠(qú)道(dào)的营销支持难度(dù)较大，券结(jié)模式能有效推(tuī)动券(quàn)商和基(jī)金公(gōng)司的(de)合(hé)作关系(xì)，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士(shì)也表(biǎo)示，券结(jié)模式保有(yǒu)量会更稳定(dìng)一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一(yī)些(xiē)大公司陆(lù)续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的(de)发展(zhǎn)，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从“投入(rù)成本较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策(cè)略与市场环(huán)境及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度、销售(shòu)服务与(yǔ)渠道陪伴的契合(hé)度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金(jīn)a5a6b5b6纸尺寸对比，a5b6纸多大产品(pǐn)与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格(gé)局会发生(shēng)分化(huà)，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式(shì)”的服务本(běn)质，”持续提供“好产(chǎn)品、好服务”的基金(jīn)公(gōng)司(sī)和证券公司(sī)会受益(yì)于(yú)这一发(fā)展变化。

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