5月(yuè)13日，年内首只央(yāng)企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称(chēng)，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例(lì)配售(shòu)。这则(zé)小公告体现出市(shì)场(chǎng)对这(zhè)一“中特估”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资(zī)金(jīn)面(miàn)、情(qíng)绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式等问题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企(qǐ)主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对(duì)“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央(yāng)企红利ETF罕见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内(nèi)多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央(yāng)企、国(guó)企ETF合(hé)计(jì)“吸(xī)金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后续有多往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么只国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也(yě)将获(huò)批发(fā)行，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国企基(jī)金在排队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股大(dà)涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都(dōu)在向好，下(xià)半年，中(zhōng)特估(gū)有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期密(mì)集申(shēn)报的国央企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局可以更好支持央(yāng)国企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情(qíng)进一步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以来公募基金发行整体平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企主(zhǔ)题基金申报(bào)和(hé)发行，行情(qíng)火热下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨振建进一(yī)步(bù)表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募(mù)基金积极(jí)布局央(yāng)国(guó)企主题(tí)基(jī)金(jīn)，一(yī)方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面是(shì)落实公募基(jī)金(jīn)行(xíng)业高质量发展的(de)要求，引导(dǎo)更多资金参与央国企改革，更(gèng)好发挥(huī)公(gōng)募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国家往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和板块带来增量资金，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在此背(bèi)景下，一些(xiē)基金(jīn)经理(lǐ)开始调仓换股“中特估概念(niàn)”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金经理章恒直言，自己目(mù)前(qián)重点关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在(zài)的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上变化的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放大，盈(yíng)利大(dà)幅(fú)增长等。同时，随着国有企(qǐ)业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中特估是过(guò)去5年(nián)10年改革(gé)的成果，是(shì)非常基本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半年(nián)抓住这(zhè)波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重(zhòng)视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估(gū)的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年以数字经济和(hé)“一(yī)带一路(lù)”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央(yāng)经营管理价值(zhí)导(dǎo)向变化，我们(men)判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一个央国企的报(bào)表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司(sī)经营层面(miàn)可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进(jìn)行(xíng)布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费(fèi)等行(xíng)业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不(bù)少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动型基金2022年年(nián)报(bào)前十(shí)大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股票市值比例仅有(yǒu)1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持仓中，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市值(zhí)比例(lì)提高(gāo)到4.19％。

　　“中(zhōng)特估(gū)”概念(niàn)股在偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高(gāo)。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除(chú)个股(gǔ)涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票(piào)总(zǒng)市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季度超过30％的偏股主动型基金主(zhǔ)动加仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国(guó)企的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达(dá)到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市(shì)值占港股持股总市值的(de)比重由2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的(de)股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系，正深刻(kè)影响基金公(gōng)司的投研，落实到日常的投研(yán)流(liú)程和实践(jiàn)之中，不少基金(jīn)公(gōng)司在加大投研力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究员过去对国(guó)央企(qǐ)的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央(yāng)企，并(bìng)且需要利用当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究员将自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央(yāng)企(qǐ)构建专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其(qí)实地(dì)调研的(de)的(de)成果，了(le)解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结(jié)合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预期差。

　　同样的(de)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续(xù)发展能力等方面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段(duàn)特征，“中特(tè)估”应该是在此基础上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色(sè)、符合(hé)国家战(zhàn)略导向的估值(zhí)体系，而不是简单套用(yòng)国(guó)外(wài)的传统(tǒng)估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但(dàn)是这个概念所(suǒ)涉及到的行业和(hé)公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基金一直非常关注(zhù)传统产业(yè)的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑等多(duō)个(gè)领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时(shí)，随着(zhe)时局的(de)变化，也(yě)在(zài)增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合信(xìn)基金(jīn)首席经济学(xué)家(jiā)魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行中国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的估值体系进行改造(zào)，以(yǐ)适应(yīng)现实(shí)的(de)需(xū)要。明(míng)确(què)该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合(hé)理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认(rèn)可和(hé)实施是最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔估(gū)值是很大的(de)认知误(wù)区，市场化认可是(shì)基本的常识，不可误判。

　　体现社(shè)会价值与国(guó)家(jiā)战略(lüè)价值

　　新估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的支柱，国企(qǐ)央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需要承担社会(huì)公共责任等(děng)。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于(yú)国(guó)央企的估值(zhí)方(fāng)式要充分体(tǐ)现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了(le)初步的企业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价(jià)值、符合国(guó)家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的价(jià)值评价体系，改变从以私人股东(dōng)权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的(de)单一价(jià)值估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国资委指导(dǎo)国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价(jià)体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企(qǐ)业价(jià)值(zhí)的可(kě)持续估值，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的现金(jīn)流、持续增长的(de)盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有利(lì)于提高估(gū)值定价模型的科学(xué)性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等(děng)实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟(shú)的量化(huà)指标(biāo)可以使(shǐ)用(yòng)，包括(kuò)净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表示。

　　嘉实(shí)金融(róng)精选基金经理李欣更细致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其(qí)是(shì)估(gū)值的(de)方法和指标上，他认为其包括产业链(liàn)上下(xià)游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展等各(gè)种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些(xiē)因素在(zài)对(duì)估值结论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还(hái)有估值结论(lùn)和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特点，提供更(gèng)精(jīng)准、更(gèng)合理的企业估(gū)值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过(guò)，创金合信基(jī)金首席经济学家魏(wèi)凤春直(zhí)言，这需要(yào)在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以使用。

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