近日，2022年营业(yè)收入303.11亿(yì)元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集团，其(qí)旗下子公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要产品是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷(lín)酸产(chǎn)品是半(bàn)导(dǎo)体加工过程中的(de)关(guān)键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长江存储、华虹集团(tuán)、中芯(xīn)国际等(děng)，也获(huò)得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福电子第二(èr)大客(kè)户竟然(rán)是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷(lěng)知识(shí)——可(kě)口可乐生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品级(jí)磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有可复活的对(duì)赌协(xié)议(yì)。且其中一(yī)条比较(jiào)少见，即(jí)在兴福电子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合格IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主要从事从事湿电子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产(chǎn)品(pǐn)按照纯度等级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面(miàn)板级磷(lín)酸。各(gè)磷酸(suān)产品的纯度等级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示，兴福电(diàn)子在生产电子级磷酸、电子(zi)级(jí)硫酸的(de)同时会(huì)产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级(jí)磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收(shōu)入(rù)摘要，数据(jù)来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点(diǎn)值得一看(kàn)，兴福电子(zi)2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐(lè)，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产(chǎn)品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福(fú)电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售(shòu)给(gěi)集成电(diàn)路行业(yè)、显示面(miàn)板行业客(kè)户外，还(hái)销售给可口可乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业客(kè)户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的品(pǐn)质要求高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可(kě)乐公司的磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际为符(fú)合(hé)食品级要求的面(miàn)板级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年(nián)至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入分(fēn)别(bié)为2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别(bié)为-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴(xīng)福电子2022年12月(yuè)进行过前期(qī)会(huì)计差错更正及追溯调整，比如(rú)兴福电子原报表2020年(nián)净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元(yuán)，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴(xīng)福电子2022年非经常(cháng)性损(sǔn)益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非经常性损益(yì)是指(zhǐ)公(gōng)司发生的与经营业(yè)务无直接(jiē)关系，或是虽与(yǔ)经营(yíng)业(yè)务相关，但由于其性质、金额(é)或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公允地(dì)反映公司(sī)正(zhèng)常盈利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损(sǔn)益后，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长与主(zhǔ)营业务(wù)毛利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关(guān)毛利率，已经(jīng)超过申报稿列举的同行业可比公(gōng)司平均水平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆续实现(xiàn)众(zhòng)多(duō)集成电(diàn)路客户(hù)的产品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利(lì)率水平较高(gāo)的集成电路用湿电(diàn)子(zi)化学(xué)品(pǐn)销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据(jù)部分产品(pǐn)原材料价格(gé)上涨情(qíng)况适时(shí)调高了产品销售价格(gé)，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在(zài)较高水平。

　　那么(me)，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)未来是否(fǒu)还能持续提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东(dōng)为(wèi)国家集(jí)成电(diàn)路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要(yào)指出(chū)的是，兴(xīng)福电子(zi)间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可(kě)以“复活”的条件，且(qiě)其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式(shì)申(shēn)报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果是(shì)指通过(guò)上市委审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，处于正常(cháng)待审核阶(jiē)段的合合信(xìn)息和先(xiān)正达，受(shòu)理日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是指拿到证监会批(pī)文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那(nà)么，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于(yú)正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演(yǎn)绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　另外(wài)，兴福电(diàn)子此次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)达到(dào)的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略碳的相对原子质量是多少，氮的相对原子质量投资(zī)者(zhě)2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电(diàn)子重大(dà)经(jīng)常性关联采购主要系向(xiàng)关(guān)联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不(bù)含建筑工程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元(yuán)，占(zhàn)营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数是向间(jiān)接(jiē)控股股东宜昌兴发(fā)的(de)下属公司(sī)采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料(liào)的(de)关联采购占比(bǐ)较(jiào)高(gāo)。比如(rú)，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占(zhàn)同(tóng)类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化(huà)硫关(guān)联采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采购总额的比例(lì)均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务(wù)方面，兴(xīng)福电(diàn)子是控股(gǔ)股东兴发集团(tuán)合并(bìng)报表范围(wéi)内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业务的主体，与(yǔ)兴(xīng)发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子没有在申报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集团2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年(nián)第一季(jì)度营业收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净利润为4.49亿元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期(qī)大(dà)幅(fú)降低(dī)，主(zhǔ)要是受市场供需变化影(yǐng)响(xiǎng)，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期(qī)性产品市(shì)场价(jià)格持(chí)续下跌(diē)，在今(jīn)年一季度跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成(chéng)本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破行业(yè)成本线。在价格(gé)下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集团也在公告中(zhōng)谈及湿电子化(huà)学品(pǐn)，即公司湿电子化学(xué)品、特种(zhǒng)化(huà)学品、食(shí)品(pǐn)添加剂等成长性(xìng)产品市场(chǎng)需求总体(tǐ)良好，盈利能力保持(chí)稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公(gōng)告显示(shì)，湿电子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨(dūn)，相(xiāng)较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集(jí)团2022年第(dì)一(yī)季度统计口径不太(tài)一样，销量数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不(bù)太好具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相(xiāng)关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价(jià)摘(zhāi)要，数(shù)据(jù)来源：兴(xīng)发集团(tuán)公告

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子曾受(shòu)到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局的行政处罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原(yuán)因是兴福电子(zi)无证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴(xīng)福电子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的决(jué)定，原因是赵勇交易兴发集团可转(zhuǎn)债构成短线交易。

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