来源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看，制造业从去年四(sì)季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去(qù)库转向(xiàng)被(bèi)动去库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工；服(fú)务(wù)业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐(cān)饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式(shì)修(xiū)复放缓、海(hǎi)外总需求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升(shēng)级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务(wù)消费(fèi)快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来(lái)看，今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景气度(dù)普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边(biān)际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气(qì)度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消费(fèi)两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度制造(zào)行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行业景气度(dù)改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的(de)困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面(miàn)，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积(jī)压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放(fàng)；供(gōng)给方(fāng)面(miàn)，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产(chǎn)端快速恢复(fù)，是推动(dòng)年初(chū)出口数(shù)据好转的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内(nèi)经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度(dù)居(jū)民收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时(shí)信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及地产后周(zhōu)期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望维(wéi)持出口韧(rèn)性；随着下游消费稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回(huí)升，制(zhì)造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预期；海外(wài)需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背(bèi)景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内疫后(hòu)复(fù)苏发(fā)生在外需(xū)回落(luò)、国内经济(jì)转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后(hòu)经济(jì)复苏的力量(liàng)并(bìng)不(bù)均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当(dāng)前各(gè)行业(yè)景气(qì)度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房地产业景气度(dù)明(míng)显提(tí)升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村(cūn)现代化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季(jì)度第二产业增加值(zhí)增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制(zhì)造业迎来(lái)较快复(fù)苏，增加值(zhí)增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度明显回(huí)落(luò)，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三年来的平(píng)均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年(nián)，指向供(gōng)给水平(píng)恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业(yè)品价格增速(sù)）分别作为供需的(de)衡量指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要(yào)行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加(jiā)值增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度(dù)边际改善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平均处在高景气度区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而(ér)随着防疫需求的(de)降温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改(gǎi)善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于(yú)行业库存水平偏高，多数行业仍受制于(yú)价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依(yī)旧(jiù)承压；随着(zhe)年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去(qù)年同期也出(chū)现(xiàn)普(pǔ)遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度(dù)仍处(chù)在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行(xíng)类消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快(kuài)速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释放效果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的(de)线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提(tí)升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消(xiāo)费(fèi)景气(qì)度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消费(fèi)倾向开始回升，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位加快(kuài)恢复(fù)，进一步提(tí)振居(jū)民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民新增存款同比增(zēng)量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元(yuán)的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民(mín)部门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底，“去杠杆”势头(tóu)开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城镇储户问卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费(fèi)”和“更多(duō)投资”的(de)居(jū)民(mín)分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投(tóu)资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设备投(tóu)资更新，有望推(tuī)动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势增强(qiáng)。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往(wǎng)来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势(shì)强(qiáng)化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下(xià)滑和(hé)库存高(gāo)位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库(kù)进程已进(jìn)入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设(shè)备(bèi)产(chǎn)成品库存(cún)增速(sù)呈(chéng)现触(chù)底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本(běn)周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国(guó)债期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持(chí)平(píng)为(wèi)0.55％，美国高收益债期权(quán)调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普(pǔ)500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格(gé)普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷(dài)渠(qú)道(dào)变窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指(zhǐ)出在不确定(dìng)性(xìng)增加(jiā)和(hé)对流(liú)动(dòng)性的(de)担忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速(sù)度或(huò)有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要在一(yī)段时(shí)间内维持(chí)利率稳定。同日美(měi)联储梅斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进(jìn)入限(xiàn)制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币(bì)政策在(zài)降低通胀方面仍有一(yī)段路(lù)要走，一些委(wěi)员认为整体(tǐ)而言通胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太(tài)可(kě)能从根本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会(huì)和欧洲议会通过(guò)了(le)一(yī)项(xiàng)临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目标(biāo)是(shì)到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美国和(hé)亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开(kāi)始就债务上限(xiàn)进(jìn)行谈判(pàn)；众议院共和党希(xī)望提高债务上限(xiàn)并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务(wù)法案将(jiāng)设法收回未使用的(de)防疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结(jié)束(shù)绿色(sè)产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系发表讲话，表(biǎo)明美(měi)国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶(yé)伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立(lì)“建设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定(dìng)地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺(xī)牲中美关系为(wèi)代价。在国际(jì)关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题(tí)的新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比两个字的励志词语精选，两个字的励志词语有内涵,有深度上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩(kuò)大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北、东北(běi)、华(huá)东、中南(nán)、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环(huán)比(bǐ)由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面积同比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为(wèi)36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地(dì)供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大(dà)16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发(fā)销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货(huò)币(bì)市(shì)场利率(lǜ)趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好(hǎo)四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农(nóng)村消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同(tóng)有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业(yè)体系建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示(shì)下一步将制定实(shí)施重(zhòng)点(diǎn)行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协(xié)作、部门(mén)协(xié)同；二是(shì)推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合(hé)有关(guān)部(bù)门(mén)落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质量供给促进消费(fèi)；四是(shì)持续(xù)增强发展动能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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