文(wén)|招(zhāo)商宏观(guān)张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规(guī)模以(yǐ)上工业企(qǐ)业(yè)绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)0.5％；规模以上(shàng)工业企业(yè)利润累(lèi)计同比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业(yè)利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和(hé)其他多种因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业利润爬坡(pō)速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年同期相(xiāng)比，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货(huò)周转天(tiān)数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企(qǐ)业和股(gǔ)份制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩(kuò)大(dà)。3）上游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然气开采(cǎi)等其他行业的(de)利(lì)润增速降幅依然较大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利润增速均为负，是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增(zēng)速的主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情(qíng)况下，下游行业内部的(de)利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升(shēng)的行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)有望继续成为拉(lā)动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按(àn)当月利润(rùn)增速计(jì)算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好的行(xíng)业主要姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她(yào)有(yǒu)：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造(zào)业(yè)、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料(liào)制(zhì)品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水(shuǐ)的生产和供(gōng)应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利润(rùn)的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速(sù)的下(xià)探幅度之(zhī)深和(hé)持(chí)续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企(qǐ)业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个(gè)行业的营(yíng)业(yè)利润累计增速均出现回(huí)落，其中回落(luò)幅度较大的行业主要(yào)是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸制品(pǐn)、 纺织服(fú)装、服(fú)饰等(děng)行业(yè)，回(huí)升幅度较大的(de)行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制(zhì)造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款平均回收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以上工业企业累(lèi)计(jì)每百元营(yíng)业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成品存货周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及(jí)港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳(ào)台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同期(qī)10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采(cǎi)选的利润增速表现较好，石油和天然(rán)气(qì)开采(cǎi)等其他行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速依(yī)然为(wèi)正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金属矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工(gōng)业和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是(shì)整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速的(de)主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。其中通用(yòng)设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出(chū)口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速(sù)降幅由负(fù)转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据显示(shì)，化学原料化(huà)学制品(pǐn)跌(diē)幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶(yě)炼(liàn)加工、专(zhuān)用设备制造(zào)、石油煤(méi)炭(tàn)及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)回升(shēng)，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得(dé)一(yī)提的(de)是(shì)，汽(qì)车制造增幅(fú)由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)姐姐分手了安慰姐姐的一段话，姐姐失恋该怎么安慰她育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织(zhī)业、家具制造等(děng)多个行业的利润增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰等多个行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需(xū)求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也意味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工(gōng)美体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保(bǎo)持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利润(rùn)增速相对较高，燃(rán)气生产和(hé)供应利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计(jì)增(zēng)速(sù)上升幅(fú)度(dù)较大(dà)，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前(qián)值为(wèi)79.6％），电(diàn)力热力利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然(rán)保(bǎo)持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供(gōng)应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润(rùn)数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润(rùn)累(lèi)计增速爬(pá)升的行(xíng)业进一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速(sù)降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有(yǒu)望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业利润增速(sù)回(huí)升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气机(jī)械及器材制造业、仪器(qì)仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育(yù)和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润(rùn)探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果(guǒ)按最近两次探(tàn)底历史来(lái)演(yǎn)绎(yì)的话，至少还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右的时间，预计(jì)工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等到四(sì)季度。目前我国仍面临内需(xū)增长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导致企业的产能(néng)利用(yòng)率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成本高居不(bù)下导(dǎo)致的(de)内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速反弹速度大概率较(jiào)为缓(huǎn)慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装备制(zhì)造业利(lì)润增(zēng)速(sù)明显回升——2023年4月工业(yè)企(qǐ)业利润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作(zuò)者张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人罗丹

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