金融(róng)界5月27日(rì)消(xiāo)息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆明国资委的一(yī)封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地(dì)方政(zhèng)府的偿债能力已经(jīng)越来(lái)越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保(bǎo)险、基(jī)金等在内的机构(gòu)投(tóu)资者是(shì)地方(fāng)债(zhài)的主要持有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠(kào)自身能力已无法(fǎ)得到(dào)有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土(tǔ)地(dì)财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆率水平并不算高(gāo)的前(qián)提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了(le)。需(xū)作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么要调整中央和地方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加大(dà)中央政府的发债规模(mó)，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与政作法与做法的区别，作法与做法的区别是什么府部(bù)门完全“脱钩”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力(lì)度(dù)支持(chí)地方政府“化债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低(dī)债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债券(quàn)类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量市值约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置地方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城(chéng)投公司通常都是(shì)地方(fāng)政府下设(shè)的(de)投融资机构，很难(nán)完全独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市场化(huà)的(de)企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余(yú)额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城(chéng)投(tóu)有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发债余额(é)的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过(guò)地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍(réng)属于地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款展期(qī)、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按(àn)时(shí)兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下(xià)降甚(shèn)至负增(zēng)长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除(chú)城投拿地(dì)之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的(de)永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分(fēn)层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏(piān)弱(ruò)区域被(bèi)边(biān)缘化。例如青海、云(yún)南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资(zī)成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权(quán)平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方(fāng)政府应(yīng)该确(què)保城投债(zhài)的按时兑(duì)付(fù)。因(yīn)为(wèi)违约(yuē)不仅(jǐn)不能(néng)解决债务问题(tí)，反(fǎn)而会恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方(fāng)国企融资难、融资贵(guì)。从未来区域经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部(bù)门仍需(xū)要持(chí)续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平(píng)稳增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意(yì)味着(zhe)对地方债不兜底，但建议给(gěi)予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债方面(miàn)，也希望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全(quán)国委(wěi)员会第五次会议第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适(shì)时(shí)出台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及(jí)操作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过(guò)出(chū)让国有企(qǐ)业股权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司(sī)共计1亿(yì)股股份（合(hé)计占(zhàn)贵州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与政(zhèng)府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍(réng)需要保持。

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