私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全面的(de)新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日，中国证券投资基金业协会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的(de)《私(sī)募证券(quàn)投资基金运作指引(yǐn)》（下(xià)称《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投(tóu)资基金法将私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)纳入统(tǒng)一规范，中(zhōng)基协实施登(dēng)记(jì)备案以来，我(wǒ)国私募证券投资基金行业发展迅速，规(guī)模不断增加。截至2022年年末，中基协已登(dēng)记(jì)私募证券(quàn)投资基金管理人9000余家，存续私募证券投资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万(wàn)亿元。私募证券投资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生品，已经成为资本(běn)市场重要的机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持(chí)规范发展(zhǎn)和问题(tí)导向，起草形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征(zhēng)求意见的《运作指引》共计三十二条(tiáo)，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理(lǐ)等(děng)环节(jié)提出了规范要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在募集及存续(xù)门槛要求(qiú)上，明确私募证券(quàn)投资基金初(chū)始募(mù)集及(jí)存续(xù)规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发(fā)布了修订后的《私募投资基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中(zhōng)就提出私募证券基金初(chū)始实缴(jiǎo)募集资金规(guī)模不低于1000万元(yuán)人民(mín)币(bì)。此(cǐ)次(cì)《运作指(zhǐ)引》的(de)相关(guān)要求与(yǔ)《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场热议的(de)是，基金(jīn)合同中应当(dāng)明确约定，除市(shì)场波动导致净(jìng)值变化外，连续60个交易(yì)日出(chū)现(xiàn)基金(jīn)资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引(yǐn)》在衔接《备(bèi)案办法(fǎ)》募集规模的基础上(shàng)，增(zēng)加(jiā)了存续要(yào)求，这可以有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过(guò)募集资金后再(zài)赎回的方(fāng)式备案的(de)“壳基金”。此外，这也体现行业(yè)的“扶强(qiáng)除劣”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为(wèi)加强(qiáng)流动性(xìng)风险管理(lǐ)，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金开放申赎频(pín)率不得(dé)高于(yú)每月(yuè)一(yī)次(cì)。为(wèi)引导投(tóu)资者理性投(tóu)资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合(hé)同(tóng)应当约定(dìng)投资(zī)者(zhě)不少于6个月的(de)份(fèn)额锁定(dìng)期安(ān)排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投资要求上，为引(yǐn)导私募证券投资基金(jīn)管理人提升专业(yè)投(tóu)资(zī)能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散风险，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)采取资产组(zǔ)合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资产的资(zī)金(jīn)，不得(dé)超过该基(jī)金净(jìng)资(zī)产的25％；同一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于(yú)同(tóng)一资产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行(xíng)票(piào)据、政策性金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开(kāi)募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明(míng)确禁止多层嵌套，要求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清(qīng)晰、透(tòu)明，不得通过设置复(fù)杂架构、多层嵌套等方式规(guī)避监管要求。私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于其他私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或者金(jīn)融(róng)机构发(fā)行(xíng)的资产管理(lǐ)产品(pǐn)的，应当明确约定所投(tóu)资的私募证券投(tóu)资基金(jīn)或者资产管理(lǐ)产品不再投资除(chú)公(gōng)开募集基金以外的其他私募证券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产管理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金(jīn)应当以风险管(guǎn)理、资产配(pèi)置为目标开展(zhǎn)衍生品交(jiāo)易，不(bù)得(dé)将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等(děng)场内标的(de)的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资者提供通(tōng)道服务，提出集中度、杠杆等要(yào)求。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理(lǐ)人建立健全内部制(zhì)度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公(gōng)平交(jiāo)易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输(shū)送。对量化(huà)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)在(zài)交(jiāo)易系(xì)统安全(quán)、异常交易监控、内(nèi)部管(guǎn)理、资料保存、产品命名等方面提出规(guī)范要求(qiú)。进一(yī)步细(xì)化对私募证券投资基金投资运作（如(rú)衍生品、境(jìng)外资产等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引》明(míng)确不同规模私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息(xī)报送(sòng)工(gōng)作要求(qiú)。

　　《运作指引(yǐn)》还要求(qiú)规模以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)外科鼻祖是谁？基金管理(lǐ)人(rén)定期开展压力(lì)测试、建立风险准备金制(zhì)度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募(mù)基金管理人在最(zuì)近一年度末合(hé)计基金管(guǎn)理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿元以上的，应(yīng)当持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性(xìng)风险监(jiān)测(cè)、预(yù)警(jǐng)与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风(fēng)险(xiǎn)管理制度(dù)，每季度至少(shǎo)进行一次压力(lì)测试。私(sī)募基(jī)金管理人应当结合市(shì)场状况和自身管理(lǐ)能力(lì)制定(dìng)并(bìng)持续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情(qíng)景、应急程序(xù)与(yǔ)措施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道业务，私募基金(jīn)管理人应(yīng)当对投资者(zhě)资金来源的合规性进行(xíng)审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下达投资(zī)指令或者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不(bù)得为(wèi)金融机构、其(qí)他私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产品以(yǐ)及(jí)其他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投(tóu)资(zī)者(zhě)门槛(kǎn)等监管要求的(de)通(tōng)道服(fú)务。<外科鼻祖是谁？/p>

　　一位私募(mù)人(rén)士向(xiàng)期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构管理标准(zhǔn)看(kàn)齐，《运(yùn)作(zuò)指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水(shuǐ)平落实，执行(xíng)后会快速(sù)抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人的(de)整体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管红利。这(zhè)将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指引(yǐn)》施行(xíng)后，新备(bèi)案的私(sī)募证券投(tóu)资基金按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要求执行。同时为减少新(xīn)老(lǎo)基金的套利(lì)空间(jiān)，对存量基金针对不同情况提出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重(zhòng)点条款的整改给予充(chōng)分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对于违反投资范围(wéi)要求、开(kāi)展通道(dào)业务、不(bù)符合最低存(cún)续(xù)规模等触及底(dǐ)线要求的存量基金，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及投资者，不得(dé)展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运作指引》要求，合同到期后予以清(qīng)算；

　　对于不符合(hé)《运(yùn)作指引》中关于投资集中度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券(quàn)及(jí)衍(yǎn)生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基金新募集的投资者(zhě)要求(qiú)设(shè)置不少于6个月的份额锁定期(qī)；

　　对于存量基金发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金合(hé)同存(cún)续期限(xiàn)发(fā)生变化的(de)，应(yīng)当(dāng)按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存续期限的私募证券投资基金，要求(qiú)在《运(yùn)作指引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合同，约定明确的基金存续期(qī)，以(yǐ)促(cù)进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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