原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市企业却又一次集(jí)体刷高了(le)业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕(bì)，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白(bái)酒企(qǐ)业营收总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部(bù)企业(yè)营收净利(lì)再创新高，14家白酒上市企业营收取(qǔ)得了两(liǎng)位数增长。在打响疫(yì)情(qíng)后首个春(chūn)节动销(xiāo)战后，今年一季度(dù)白酒业普(pǔ)遍实现“开(kāi)门(mén)红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业拿(ná)下两位数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意到，过去(qù)三年，外部环境(jìng)对白酒造成了不可忽视的影响(xiǎng)，穿透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的抗压能力足够强大，经营(yíng)稳定，且引导行业结构性增长。但随着白酒(jiǔ)行业(yè)集中度(dù)提(tí)升，头部酒企(qǐ)持(chí)续向前(qián)，非名(míng)酒品(pǐn)牌难以望其(qí)项背，因此(cǐ)圈地“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼伏间(jiān)，正处于(yú)新一轮(lún)调整周期的(de)白酒行业，分(fēn)化(huà)加剧。而今(jīn)年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个(gè)共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国(guó)酒(jiǔ)业协会公布的数据，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同(tóng)比增(zēng)长9.6％，利(lì)润(rùn)2201.7亿(yì)元，同比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒上市企业营(yíng)收(shōu)和利(lì)润(rùn)分(fēn)别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看(kàn)，白(bái)酒结构性(xìng)增长的表现之一是优势品牌正在持续拥(yōng)抱红利。白酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中(zhōng)度不断提(tí)升，存量竞争格局(jú)下(xià)企业间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促(cù)使(shǐ)白酒行业内部(bù)强(qiáng)者(zhě)恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代”背景下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两位(wèi)数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元(yuán)，占比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也在2022年(nián)首(shǒu)次(cì)突破千亿大关。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同比增长16.53％；净利润627.16亿(yì)元(yuán)，同比增长(zhǎng)19.55％。今(jīn)年一季度(dù)营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年营收739.69亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同(tóng)比增长13.03％；归母净利(lì)润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良(liáng)性的(de)增长，疫(yì)情放开后消费场景的多元化，对于中(zhōng)国白酒的复兴是一个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在过去取(qǔ)得(dé)了稳(wěn)定(dìng)增长和快速发(fā)展的企业，基本形成了(le)中高端(duān)驱动增长的发展模式，这(zhè)在年报中得以体现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍得等，产(chǎn)品上除高端一如既往强势以外，其中高端产品销量都以超两位数的涨幅增长。头部品牌产品线全价格带布局，二三(sān)线品(pǐn)牌聚焦中高(gāo)说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？端，白酒产业(yè)不约而(ér)同都在进行产品(pǐn)结构优(yōu)化(huà)。

　　也正是(shì)因为产品结(jié)构优化(huà)的需要，白(bái)酒技改扩产推动了各酒(jiǔ)企、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州(zhōu)茅(máo)台、五粮液、山西汾酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技(jì)改(gǎi)、产(chǎn)能扩建等项目，这些都是企业为持续保持结构性(xìng)增(zēng)长做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分(fēn)析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒(jiǔ)企会(huì)持(chí)续走强，并且(qiě)利用自身的(de)品牌与品质(zhì)优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非(fēi)名酒市场，而基于品类和(hé)产品的名酒格局很快形成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒承压

　　白酒行(xíng)业(yè)数据显示(shì)，相(xiāng)比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润(rùn)累计增长了(le)71％。透过2022年白酒上市企业(yè)财报(bào)发现，除头部(bù)酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发现，2019年(nián)20家上市企业(yè)中，规模在40-100亿(yì)元(yuán)级别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口(kǒu)子(zi)窖（603589.SH）；2020年这(zhè)个数据浮动为2家，分别是今世缘、口子窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世(shì)缘(yuán)、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾(jià)贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊(fāng)；20说一个人不上道是什么意思，不上道是什么意思？22年则进一步变成7家(jiā)，在前一年(nián)的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今世缘(yuán)、舍(shě)得(dé)、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元之(zhī)间，隶属(shǔ)苏酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒(jiǔ)板块的二级梯队，都(dōu)是在各自省内有一定话语(yǔ)权、有较大市场规(guī)模、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它们之间此(cǐ)起彼伏的竞争，也推动了二级梯队的分化(huà)加速(sù)。蔡(cài)学飞(fēi)向钛(tài)媒体APP表示(shì)，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样完成产品升级和(hé)全国化布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么(me)就会像皇台一(yī)般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报(bào)显(xiǎn)示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒(jiǔ)（600199.SH）、天(tiān)佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的下降，录得亏损(sǔn)。

　　2023一(yī)季报也能说明问题。举例而言，今(jīn)年一(yī)季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实(shí)现营收9.65亿(yì)元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报中表(biǎo)示是因为去年同期基(jī)数较高，以及公司主动进行了(le)策略(lüè)调(diào)整导致。

　　另一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在省内“内卷”和名酒(jiǔ)“高(gāo)压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿(yì)元、11.86亿元(yuán)，收入增(zēng)长有(yǒu)限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母(mǔ)净利润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归咎于(yú)品牌、营销、渠道等(děng)多方面(miàn)因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问(wèn)题 白酒亟需新渠道

　　毛利率(lǜ)来(lái)看，20家(jiā)白(bái)酒上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台(tái)高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期(qī)相比增长，金种子(zi)、洋河(hé)、伊力(lì)特(tè)、舍(shě)得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率有所下降。

　　毛利率高，印证了白(bái)酒超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过年报，白酒的高库存更加值(zhí)得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒(jiǔ)上市(shì)公(gōng)司总存货(huò)达1328.33亿元(yuán)。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋河(hé)、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看(kàn)，泸州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业(yè)库存(cún)同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库存增长基本(běn)都(dōu)在(zài)两位(wèi)数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情(qíng)况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当(dāng)前渠道的情况。截至2022年底，18家(jiā)上市酒企合同负债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负(fù)债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅超(chāo)五(wǔ)成。截至今(jīn)年一季度末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业(yè)发展研究(jiū)院专家、中国酒(jiǔ)业(yè)资深评(píng)论员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们(men)发现整(zhěng)个(gè)市场除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产(chǎn)品都存在价格倒(dào)挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库存(cún)很大，对白(bái)酒发展来说存(cún)在(zài)隐忧。”但(dàn)他也表示，“预计今年(nián)下(xià)半年(nián)中秋节后有望成(chéng)为(wèi)酒业重回正轨发展的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面(miàn)的恢(huī)复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏(sū)，会加速去(qù)库存，特别是名酒库存(cún)会得到很大(dà)的缓(huǎn)解，但是区域中小企(qǐ)业仍然会(huì)面临不小的库(kù)存压(yā)力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液(yè)在投资者关系互(hù)动平台回答投资者关于库存(cún)的(de)问题(tí)时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠(qú)道库存量不(bù)到一个月，属于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常态，尤其(qí)在过去(qù)三年，受疫情影响(xiǎng)线(xiàn)下消(xiāo)费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会库存(cún)积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十年来白酒产(chǎn)量(liàng)在不(bù)断下降(jiàng)，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的(de)事(shì)实(shí)，未(wèi)来仍(réng)然是趋势之一(yī)。加之消费(fèi)观念、消费习惯的变化(huà)，即使(shǐ)是(shì)疫情(qíng)后消费场(chǎng)景大规模恢复(fù)的前提下，白(bái)酒去库存依然需(xū)要时(shí)间。

　　而为(wèi)去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库(kù)存消化能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒企(qǐ)均在营销上大手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存消化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中(zhōng)胜出。

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