来源：梁中(zhōng)华(huá)宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次(cì)美联储声明较3月有何变化？第一(yī)，重(zhòng)申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济(jì)温和增长，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力(lì)，“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可(kě)能(néng)面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收(shōu)购(gòu)，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康(kāng)且具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金(jīn)余额(é)利率(lǜ)（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜(yè)逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上(shàng)并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以粗犷，粗旷和粗犷区别在哪来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā粗犷，粗旷和粗犷区别在哪)息或将(jiāng)结(jié)束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活(huó)动以适(shì)度的速度增长，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业增(zēng)长强劲，失业率保持(chí)在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍(réng)然(rán)高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策(cè)的(de)滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度(dù)上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨胀率恢复(fù)到2％时(shí)，委员会将考(kǎo)虑货币政策(cè)的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经济活(huó)动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重点是删(shān)除了“委员会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银(yín)行风(fēng)险，重申(shēn)美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就(jiù)业(yè)和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些(xiē)影响(xiǎng)的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力，其(qí)影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的(de)；强调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就(jiù)已经在(zài)讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到(dào)停(tíng)止加(jiā)息(xī)，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终(zhōng)点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认(rèn)为原(yuán)则(zé)上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评估是否(fǒu)达到限制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达(dá)到了限制性水平(píng)（或已经接(jiē)近达到(dào)），也就意味(wèi)着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳(láo)动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希(xī)望大型(xíng)银(yín)行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹性。银行危机的影响程(chéng)度目前尚(shàng)不确定(dìng)。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度(dù)不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可(kě)能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法(fǎ)定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于(yú)今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措(cuò)施，避(bì)免(miǎn)联(lián)邦政府发生债务(wù)违约(yuē)。美国国(guó)会预算办(bàn)公(gōng)室(shì)5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演(yǎn)变(biàn)成系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概(gài)率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低。

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