文(wén)：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多(duō)减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额(é)储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和(hé)资(zī)本市场(chǎng)走势至关重要(yào)。这里我们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一(yī)是4月居民存款同比(bǐ)多减是(shì)不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居(jū)民存款的(de)主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关(guān)收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认购金融资(zī)产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回落(luò)。

　　20高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级22年居(jū)民(mín)存(cún)款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿是(shì)居民(mín)少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度(dù)居民(mín)存款同比(bǐ)多增(zēng)2.1万亿则是收(shōu)入修(xiū)复和理财(cái)存(cún)款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长5高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级25元，理财存续(xù)规模(mó)相比于(yú)2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存(cún)款的(de)拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民(mín)消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度(dù)人均(jūn)消费支出同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为支撑因素(sù)的规模更大(dà)，所以存(cún)款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财(cái)市场的变(biàn)化。4月居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规(guī)模增加高级合伙人律师一年收入多少，律师合伙人分几级ong>。因为居民收(shōu)入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消费和收入在4月(yuè)对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券(quàn)市(shì)场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这一(yī)时期下(xià)滑的(de)存款利(lì)率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存款下滑的又一(yī)个原因。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套(tào)房利率(lǜ)，贝(bèi)壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少买房(fáng)等积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财市(shì)场了(le)，且5月(yuè)初这一(yī)趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提(tí)前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续(xù)成为超额存款的主要流(liú)向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未(wèi)见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后(hòu)续(xù)超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详(xiáng)见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转(zhuǎn)化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期或(huò)不会(huì)成为(wèi)超储的主要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率(lǜ)存在(zài)明显利差(chà)，居民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从这个角度来(lái)看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未偿(cháng)本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地(dì)产销(xiāo)售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大