来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国(guó)内(nèi)经济(jì)回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出(chū)口形势(shì)好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化(huà)下游消(xiāo)费回暖。从(cóng)行(xíng)业表现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐(qí)跌”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中，交通(tōng)运(yùn)输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需(xū)求回落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气(qì)度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行业整体去库进(jìn)程尚未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情(qíng)况来看，下(xià)游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较高，部(bù)分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行业景气度(dù)居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明(míng)显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等(děng)服务消费(fèi)有望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口韧性(xìng)；随着下(xià)游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落。济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50

　　一、节(jié)后(hòu)消费降(jiàng)温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有哪些结(jié)构(gòu)性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的(de)力(lì)量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地产(chǎn)业景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景(jǐng)气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第一产业增加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国(guó)，推进(jìn)农(nóng)业(yè)农村现代化的(de)目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季度(dù)第二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加(jiā)值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开(kāi)工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受(shòu)益于居(jū)民出(chū)行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和(hé)邮政业(yè)增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速(sù)明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升(shēng)，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复(fù)较(jiào)慢。而受(shòu)益于新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季(jì)度房地产业增加值增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化(huà)，中(zhōng)下游(yóu)改善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格(gé)（各行(xíng)业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主要(yào)行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数(shù)水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度最(zuì)高，部分行业步入“量(liàng)价齐升(shēng)”阶(jiē)段(duàn)。今年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的(de)，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景(jǐng)气(qì)度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈现“量价齐(qí)升”的(de)特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平(píng)有关，今(jīn)年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着(zhe)防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药(yào)制造(zào)业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料(liào)成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也与年(nián)初外需(xū)表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅(fú)度最(zuì)大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的(de)韧性(xìng)驱(qū)动；其次是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱(ruò)有关济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改善(shàn)幅(fú)度偏(piān)弱，由于(yú)行业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建筑业(yè)施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平(píng)；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但(dàn)出(chū)现边(biān)际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落。这(zhè)与(yǔ)去年以来(lái)行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一(yī)阶段经济济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50复(fù)苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工复产加快推进，保证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家(jiā)电、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和消费(fèi)数(shù)据看，居(jū)民(mín)收入增速提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高(gāo)于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着服(fú)务业恢复(fù)持(chí)续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步(bù)提(tí)振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同比增量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续2个(gè)月维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季(jì)度城镇储户问卷(juǎn)调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多(duō)储蓄”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资(zī)”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指(zhǐ)向居民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以及相关行业设备投资更(gèng)新，有望推动中游(yóu)装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　一方面，今年一季度国内(nèi)出(chū)口数(shù)据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造(zào)业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望向上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底反(fǎn)弹。随着(zhe)需(xū)求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流(liú)动性(xìng)数(shù)据(jù)：各国(guó)国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差(chà)收窄(zhǎi)。本周美国(guó)10年(nián)期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济(jì)增长陷入(rù)停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增加和对流(liú)动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步(bù)伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计(jì)今年(nián)货币政(zhèng)策将需要(yào)进(jìn)一步(bù)进入限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或(huò)将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将(jiāng)利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)会议(yì)纪要显(xiǎn)示，货币政策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而(ér)言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势(shì)不太可能从根本(běn)上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对(duì)通胀(zhàng)前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦(lún)强调(diào)美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目(mù)标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅(fú)提(tí)升芯片制造(zào)工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国(guó)众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推(tuī)出一(yī)份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务(wù)法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资(zī)金(jīn)用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的拨款，并结束绿色(sè)产业(yè)补(bǔ)贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财(cái)政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关系”。但(dàn)“当美国(guó)利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来(lái)，铜价(jià)环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥(ní)价格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价格上涨

　　商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，百城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上(shàng)月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较(jiào)上(shàng)月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会(huì)，强调要(yào)提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点做好四(sì)方面工作：一(yī)是，研究(jiū)起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文(wén)件(jiàn)，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等(děng)重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推(tuī)动新能(néng)源(yuán)汽车下乡(xiāng)；三是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配(pèi)和消(xiāo)费(fèi)全链条(tiáo)良性循环(huán)促(cù)进机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企着力发(fā)展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产(chǎn)业体系建设(shè)；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一(yī)带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部(bù)举办发(fā)布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一(yī)是营(yíng)造良(liáng)好(hǎo)产业发(fā)展环境，落实(shí)落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业(yè)外(wài)贸企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以(yǐ)高质量(liàng)供给促(cù)进消费(fèi)；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预(yù)期回(huí)落。

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